公司核心竞争力来源于工业化平台构建和战略重视人才培养公司是我国电视剧行业龙头，已形成影视内容规模优势、国际合作先发优势、品牌地位领先优势以及科技数据驱动的工业化优势。我们认为，公司的竞争优势主要来源于工业化平台的搭建和战略重视人才培养。工业化平台利用大数据等科学技术为公司影视内容制作、艺人经纪等领域赋能，成为公司稳定、规模化输出头部内容的基石；完善的人才培养和激励机制为公司规模化、工业化生产储备充足的人才和创意，二者构筑了公司的核心竞争壁垒，为公司长期、健康发展提供了坚实的保障。

    　　行业格局演绎：产业价值重构、创作回归理性，利好头部影视公司自2018 年税务整改、明星限薪等事件以来，影视行业进入深度调整期。2020 年，受电视剧网剧创作新规的落地和疫情影响，行业进一步去产能。我们认为，规范运作的头部影视制作公司受新规影响相对较小，或将迎来市场份额提升的良好机遇。

    　　受视频网站内容评价标准和内容投入策略的变化影响，未来内容制作公司或将走向两极化发展，我们看好具备规模化、精品制作能力的头部影视公司，它们在未来行业格局演化中仍将享受较高的议价能力，同时通过深度合作、绑定平台亦能有较为稳健和持续的业绩输出。

    　　公司边际变化：内容业务显著改善，业绩确定性相对更高公司2020 上半年业绩已有明显改善：实现营业总收入11.14 亿元，同比增长20.37%，归母净利润为1.47 亿元；公司资金和项目储备丰富、精品制作能力强，通过提高预售比例来缓解现金流压力、降低库存积压风险同时，也大幅提升了公司的业绩确定性。

    　　公司已有6 部重点剧集签订了预售合同，预售金额高达18.58 亿元，下半年计划开机项目约11 部；此外公司有4 部电影计划下半年上映，主投、主控发行电影《刺杀小说家》定档2021 年春节档，该片票房预期较高。

    　　长期业务布局：以内容为依托发力新消费，多元化变现打开成长空间科技变革和数字经济为内容行业商业模式从B2B 向B2B2C 和B2C 转变提供了更切实可行的发展路径，公司以影视内容为核心发力新消费布局，积极探索直播带货、短视频营销、消费品品牌、衍生品等领域，或有望为公司挖掘新的盈利增长点。

    　　盈利预测及投资建议

    　　我们预计公司2020 年至2022 年营业总收入分别为40.19 亿元、50.43 亿元和54.94亿元，归属母公司股东净利润分别为5.12 亿元、7.74 亿元和8.68 亿元，EPS 分别为0.29 元、0.44 元和0.49 元，对应PE 分别为28X、19X 和17X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 影视行业政策变动带来剧集销售、播出不确定性的风险；

    　　2. 公司影视剧制作进度不及预期的风险；

    　　3. 公司多元化业务开展不及预期的风险。