投资要点：

    公司中报整体盈利向好，主营稳健发展。2020 年上半年，公司实现总收入11.14 亿元，同比增长20.37%；归母净利1.47 亿元，同比增长352.77%；扣非归母净利1.06 亿元，同比增长198.36%；综合毛利率34.4%，同比提升10.1 个百分点；归母净利率13.2%。

    报告期全网剧业务实现收入高增长，内容创作头部能力突出。受疫情影响，公司电影、经纪、音乐等业务收入出现不同程度的同比下滑，而第一大主营全网剧业务收入呈现高增长。2020 年上半年，公司全网剧实现销售收入9.32亿元，同比增长41.63%，全网剧业务毛利率33.76%，同比提升18.83 个百分点。报告期内，首播6 部电视剧，其中《爱情公寓5》、《下一站是幸福》

    和《完美关系》播映表现突出；《拾光里的我们》、《以家人之名》和《热血神探》取得发行许可证；《少爷与我的罗曼史》、《你是我的城池营垒》和《有翡》

    《长歌行》、《我和我们在一起》5 部电视剧进入后期；截至7 月底，共有5部电视剧处于拍摄中。截至目前，公司拥有36 个创意团队，影视剧年产能超过千集。 2020 年下半年，公司预计11 部电视剧开机和4 部电影上映（包含系列影片《反贪风暴5》）。

    公司申请拟向特定对象发行股份募集资金总额不超过22 亿元，其中17.34 亿元将计划用于12 部影视剧制作项目，0.97 亿元将用于超高清制作及媒资管理平台建设项目，3.69 亿元用于补充流动资金。

    现金流情况良好，运营能力改善。2020 年上半年，公司销售费用1.74 亿元，同比增长0.06%，管理费用7931.43 万元，同比下降38.48%，财务费用697.63万元，同比下降78.21%；经营活动产生的现金流净额1.62 亿元，同比增长204.54%，主要系本期支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费、支付其他与经营活动有关的现金减少所致；应收账款和存货周转天数分别为342 天和545 天，较去年同期均下降。

    盈利预测与估值模型。公司以电视剧、电影两大业务为核心，在报告期内同时加大艺人经纪、音乐、整合营销、短视频等生态业务投入。公司与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐都建立了战略合作；与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。

    采用PE 估值法：我们预计公司2020 年-2022 年EPS 分别为0.26 元、0.37元和0.38 元；参考可比公司2020 年平均68 倍PE 估值，给予公司2020 年25-30 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为6.5 元-7.8 元。

    同时采用PB 估值法：我们预计公司2020 年-2022 年BPS 分别为3.25 元、3.61 元和4 元；参考可比公司2020 年平均3.22 倍PB，给予公司2020 年2.4 倍-2.6 倍PB 估值，对应合理价值区间为7.8 元-8.45 元。结合两种估值方法，我们认为公司最终合理价值区间为6.5 元-8.45 元，维持优于大市评级。

    风险提示：影视项目进度不及预期，应收账款坏账风险。