事件：

    公司发布20 年中期业绩。20 年上半年公司实现营收11.14 亿元，同比增长20.37%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比增长198.36%；2Q20实现营业收入3.52 亿元，同比增长84.91%；扣非归母净利润1933 万元，同比增长116.65%。

    点评：

    20 年上半年疫情下，影视行业接受严峻考验；宅家在线娱乐需求影响下，公司内容产品收视率和点击量显著提升，全网剧营收、毛利同比大增。

    20 年上半年，全网剧销售营收同比增加41.63%、毛利率同比提升18.83pct至33.76%，带动整体毛利率提升10.08pct 至34.36%。

    风险出清、基本面见底，现金流持续大幅改善。公司经营活动产生的现金流量净额1.62 亿元，同比增长204.54%。1）20 上半年公司多部优质作品热播：上半年黄金时段电视剧收视概况显示，在收视破1 的20 部剧目中，公司出品占了4 部。网播方面，《爱情公寓5》有效播放领跑上半年剧集市场。《锦绣南歌》的月前台点击量及正片有效播放占有率夺得7 月网络霸屏榜第一位。2）公司在后期制作、沟通排播和应收催收等方面进一步加强，疫情下公司影视剧库存饱满，有效支持了下游的内容需求。现金流、毛利率、净利率等各项财务指标如期见底，下半年有望持续改善。

    资金充沛、项目储备丰富，行业龙头地位稳固。在剧集储备上，上半年《亲爱的，挚爱的》等6 部电视剧开机或拍摄，3 部取得发行许可证，3部进入后期制作；影视行业下游对优质内容的需求旺盛，剧集储备丰富的产能优势，定增方案的资金优势，助力公司稳固行业的龙头地位。公司以内容为核心，通过平台化赋能，头部内容产业化加快；同时产业变现反哺优质内容的投入产出，有望形成正向循环、维持领先地位。

    盈利预测、投资评级和估值：

    公司是国内影视剧制作行业龙头，在影视内容产业核心竞争力进一步加强。考虑到公司内容储备丰富，网剧业务毛利率显著改善，整体盈利能力增强，上调20-22 年净利润预测至5.24/6.98/8.23 亿元，对应EPS0.30/0.40/0.47 元，PE 27/20/17x，维持“买入”评级。

    风险提示：排播及收入确认时点不确定、内容价格下行、竞争加剧