华策影视2020 年上半年公司实现营业总收入11.1 亿元，同比增长20.4%；归母净利润1.47 亿元，同比增长352.8%；归母扣非净利润1.1 亿元，同比增长198.4%。疫情为影视行业再度带来挑战，华策影视能够在上半年持续出品优质剧集，实现业绩大幅增长，充分显示龙头公司优势。公司整体利润率获得修复，20 年上半年毛利率为34.4%，同比上升10.1pct，主要由于全网剧业务毛利率回升。上半年经营活动产生的现金流量净额1.6 亿元，比上年同期增长204.5%，良好的现金流体现出公司良好的运营模式及健康的财务情况。截至2020 年6 月末公司应收账款18.7 亿，相比19 年末减少21%；存货22.9 亿，相比19 年末增长7.5%；合同负债+预收款项共15.1 亿。

    　　分业务表现看，公司继续保持精品内容影响力，全网剧上半年营收及利润率均有明显回升。全网剧销售实现营业收入9.3 亿元，同比增加41.6%，毛利率为33.8%，同比增加18.8pct；2020 上半年电视剧首播6 部，取证3 部，拍摄中6 部，后期制作3 部；电影销售、经纪业务、综艺和音乐营收同比减少，广告实现营业收入0.5 亿元，同比增加603.5%。

    　　公司将继续以内容创作为中心，促进电视剧、电影两大核心主业高质量发展的同时，不断丰富内容产品矩阵，并注重从“内容力经济” 向“影响力经济”拓展。公司下半年储备的核心影视内容数量较多，当前处于拍摄中的电视剧6 部，转入后期作剧3 部；计划下半年新开机剧11 部，预计上映电影4 部，网络电影11 部，有望为下半年及明年业绩提供有效支持。

    　　公司在加强核心主业优势的同时，加快生态业务的成长，加大了在版权运营、艺人经纪、音乐、短视频等生态业务上的投入，并在红人经纪、消费品牌、直播电商等衍生业态上加强与专业公司的合作，探索影视与教育的有机结合。公司与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐都建立了战略合作；与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。

    　　投资建议：疫情的情绪下，影视行业再次遭受挑战，影视剧拍摄、影城运营等业务出现了阶段性停工停产的情况，华策依然能够持续输出精品内容，并在上半年利润表以及资产负债表指标上呈现良好表现，体现出龙头公司在精细运营、资金资源调配等方面的优势。

    　　下半年公司在剧集上仍有丰富储备，同时在治理模式及生态布局上持续推进，一方面开启业务板块的公司化运营，通过共享股权形成二次创业的氛围；另一方面不断探索基于内容的衍生业态发展，有望开拓新的利润增长点。公司前期已披露非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过22 亿元，未来将为公司夯实主业优势及加快生态布局提供资金支持。考虑公司中报业绩以及下半年项目进展，我们下调公司20-22 年净利润至5.02 亿/6.17 亿/7.16 亿（前值6.12 亿/7.08 亿/7.91 亿），对应20-22 年PE 分别为30.0x/24.4x/21.0x，维持买入评级。

    　　风险提示：全网剧进度不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严