公司公告：1）23 年营收19.69 亿元，归母净利-0.68 亿元，扣非归母净利-0.54 亿元。其中，诺斯贝尔23 年营收19.61 亿元/-5.63%，净利润-0.50 亿元，同比减亏。具体到23Q4，诺斯贝尔营收5.27 亿元/-15.54%，净利润0.01 亿元基本盈亏平衡。2）24Q1 营收3.80 亿元/-4.26%，归母净利-0.06 亿元，扣非归母净利-0.07 亿元。

    化妆品代工业务波折恢复。1）收入端，23Q1-24Q1 诺斯贝尔营收增速分别为-10%/1%/4%/-14%/-4%，整体来看依然随着国内化妆品行业增速波动而波动复苏。分品类来看，23 年面膜收入8 亿元/-9.22%，小幅下降，对应产能利用率为28.74%；护肤品收入7 亿元/+6.21%，小幅增长，对应产能利用率为29.70%；湿巾营收3.1 亿元/-20.8%，大幅下滑，源自疫后消毒湿巾需求大幅减少，对应产能利用率仅为12.15%。

    因此，公司今年4 月也终止诺斯贝尔148 亩大型产业园区的新产能建设项目并与政府商量收回土地。我们认为公司当务之急是尽快将现有产能利用率提升；2）利润端，23Q1-24Q1 诺斯贝尔净利润分别为-0.44/-0.09/0.03/0.00/-0.07 亿元，近四个季度基本都处于盈亏平衡。我们认为，如果后续能将现有产能利用率提升到合理水平，诺斯贝尔的净利润也将快速释放。分品类看，23 年面膜毛利率10.94%/+7.30pct，护肤品毛利率10.87%/+8.87pct，湿巾毛利率14.18%/+7.24pct，尚未恢复至20-25%的合理毛利率区间内。

    公司此前已剥离化工业务，发展重心聚焦在诺斯贝尔的化妆品代工主业上。未来随着公司开拓更多化妆品客户以及下游需求恢复，公司收入有望回升，同时，利润率有望更快地修复。

    盈利预测：根据Wind 一致预期，公司2024-2025 年归母净利分别为0.49/1.42 亿元，4 月30 日收盘价对应PE 分别为41/14 倍。

    风险因素：化妆品上游成本大幅上涨；国内消费持续疲软等。