2022 年业绩基本符合我们预期，1Q23 业绩低于我们预期青松股份公布2022 年业绩：收入29.2 亿元，同比-21.0%；归母净亏损7.42 亿元，同比减亏1.69 亿元，基本符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q22 营收同比分别-19.7%/-30.9%/-3.7%/-24.6%，归母净亏损分别为0.61/0.97/4.99/0.85 亿元。同时公司公布1Q23 业绩：收入3.97 亿元，同比-42.2%；归母净亏损0.48 亿元，同比减亏0.13 亿元，低于我们预期，我们预计主因消毒湿巾订单同比减少，成本费用刚性下利润率承压。

    　　发展趋势

    　　1、2022 年业绩承压，公司聚焦化妆品大消费业务，完成青松化工出表。

    　　2022 年公司收入同比下滑21%，主因：①化妆品业务：收入同比减少17.2%至20.8 亿元，主要受到宏观经济和行业环境影响，面膜和护肤品消费需求疲弱，以及海外客户对于消毒湿巾订单需求减少，且在海运费上涨背景下部分订单延迟出货；②化工业务：松节油深加工行业竞争加剧，产品量价均下跌，且公司聚焦化妆品大消费业务，逐步剥离化工业务，从事松节油深加工业务的子公司青松化工于2022 年11 月出表，综合影响下化工业务收入同比-30.1%至8.28 亿元。

    　　2、1Q23 收入同比下滑，成本费用刚性下录得净亏损。1Q23 公司收入同比减少42.2%，主因原子公司青松化工出表，若剔除化工业务影响，1Q23收入同比下降约10%，我们预计主要系消毒湿巾出口订单同比减少，而化妆品订单同比止跌；毛利率为2.5%，较2022 年诺斯贝尔的毛利率降低1.9ppt，我们预计主要受收入规模下滑，而折旧摊销较为刚性，导致单位成本进一步提升；期间费用率为18.1%，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为9.7%/3.0%/4.2%/1.3%。综合影响下，1Q23 公司净亏损0.48 亿元。

    　　3、完成化工业务剥离，关注化妆品订单改善趋势。截至4 月27 日，公司已完成剥离化工业务两家全资子公司青松化工、香港龙晟，未来业务聚焦于化妆品、大消费业务方向。随着化妆品行业消费逐步恢复，公司计划在产品研发、市场拓展方面进一步精耕细作，巩固与老客户的合作关系的同时，积极拓展客户资源与销售订单，同时，进一步优化经营管理，以实现降本增效。关注化妆品业务订单改善趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到化工业务出表，我们下调2023 年净利润33%至1.41 亿元，并引入2024 年净利润为1.95 亿元。当前股价对应22/16 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑到公司剥离化工业务，聚焦化妆品主业有望带来估值提振，小幅下调目标价3%至6.8 元，对应25/18 倍2023/2024年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险，行业竞争加剧，核心客户流失风险