事件

    　　公司发布三季度报告。前三季度公司实现营收21.42 亿元（-19.61%），归母净利润-6.57 亿元（-653.82%），基本每股收益-1.27 元。单三季度实现营收7.26 亿元（-3.71%），归母净利润-4.99 亿元（-704.35%），基本每股收益-0.97 元。

    　　业务结构调整，聚焦化妆品业务

    　　9 月28 日公司公告拟转让青松化工和香港龙晟两家全资子公司100%股权，转让后公司将完全剥离松节油深加工业务。10 月11 日，公司公告拟向特定对象林世达发行A 股股票数量为0.72~1.01 亿股（含本数），募集的资金总额为3.2~4.5 亿元（含本数），扣除发行费用后全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。林世达为公司目前第一大股东香港诺斯贝尔（持股比例9.17%）的100%控股股东，发行完成后预计其将合计持有公司股份为20.27%~24.04%，成为公司实际控制人。预计公司将集中资源发展化妆品业务，利用现有品类、研发、产能和客户优势，充分享受中国化妆品行业高增长红利。

    　　短期业绩承压，计提商誉减值准备

    　　前三季度公司毛利率为4.94%（-11.85pct），Q3 单季度为4.88%（+0.19pct），主要是受疫情、行业监管政策及宏观经济因素影响，大部分下游客户经营承压；叠加近年受大宗商品价格上涨、供应链缺货等因素影响，化妆品主要原材料的采购成本同比上升。公司前三季度净利率为-30.63%（-35.08pct），主要是由于公司对诺斯贝尔相关商誉全额计提商誉减值准备4.53 亿元，本次计提后公司商誉为0。费用端，公司前三季度销售费用率为1.59%（-0.06pct），管理费用率为6.72%（+1.92pct），研发费用率为4.25%（+0.87pct）。

    　　投资建议

    　　公司短期受疫情影响，业绩承压。但是诺斯贝尔作为国内代加工龙头企业，在研发、产能、客户等方面通过多年的投入已经建立了壁垒。化妆品新规实施后，生产质量高的龙头市占率预计将进一步提升。我们预计2022~2024 年公司EPS 为-1.04/0.28/0.37 元，对应PE 为-6/21/16 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　上游原材料价格波动；产能投产不及预期；疫情反复等。