事件：公司发 布2022 年中报。22H1 公司实现营收14.16 亿元，同比-25.89%，归母净利润-1.59 亿元，同比-187.76%，扣非归母-1.62 亿元，同比-191.12%，毛利率4.97%，同比-16.61pct，归母净利率-11.19%，同比-20.65pct。22Q2 公司实现营收7.29 亿元，同比-30.93%，归母净利润-0.97 亿元，同比-208.71%，扣非归母净利润-1.01 亿元，同比-215.80%，毛利率4.66%，同比-14.74pct，归母净利率-13.35%，同比-21.84pct。

    多重压力下上半年各项业务承压。分业务看，22H1 公司化妆品/林产化学品分别实现营收9.62 /4.54 亿元，同比-23.32% /-30.80%，毛利率分别为3.01% /9.12%，同比-14.05pct /-21.08pct。22H1 化妆品板块中面膜/护肤/湿巾系列营收分别为4.14 /2.93 /2.02 亿元，同比-19.30% /-0.96% /-43.36%。1）化妆品板块订单下滑：受疫情、行业监管政策等影响，疫后补偿性消费不足，面膜及护肤品订单下滑；同时海外市场对湿巾产品的需求减弱叠加海运价格持续高位，订单数量及产品单价均有下降。2）松节油深加工业务量价均有所承压：因行业景气度下降明显，行业需求增长不足、竞争加剧，量价均有所下降，受原材料价格及供应链缺货等影响，毛利同比下降明显。

    研发持续加码，盈利暂时承压。22H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.02pct /+2.33pct /+1.79pct /+0.43pct，公司研发力度不减，报告期内完成配方备案超过250 个，新开发并通过验证、稳定的新配方超过770个。因2021 年下半年诺斯贝尔化妆品生产线改扩建项目陆续建成投产，上半年长期资产折旧和摊销以及租金支出等同比增长，净利整体承压。

    短期精简优化降本增效，长期看伴随市场需求恢复，龙头份额有望提升。

    短期看，行业需求低迷、各项成本提升，公司通过生产工序的优化及人员精简化管理，实现降本增效。长期看公司加大研发力度、积极开拓市场，伴随需求修复订单量增长，龙头市场份额有望提升。

    盈利预测：公司为国内护肤品生产及松节油深加工的龙头，研发持续加码，技术创新引领行业发展。关注订单和生产的边际改善的业绩拐点，考虑短期行业需求低迷，我们预计公司22-24 年归母净利润为0.01/0.82/0.85 亿元，对应23-24 年EPS 为0.16/0.16 元，对应23-24 年PE 为37/36 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：新品销售不及预期，原材料成本持续上涨，市场竞争加剧。