上半年收入同比下滑26%，归母净利润亏损1.59 亿元、同比转亏2022 年上半年公司实现营业收入14.16 亿元、同比下滑25.89%，归母净利润-1.59亿元、同比转亏，扣非归母净利润-1.62 亿元、同比转亏，EPS 为-0.31 元。

    　　分季度来看，22Q1、Q2 单季度营业收入分别同比-19.67%、-30.93%，归母净利润同比均转亏。

    　　化妆品业务、松节油深加工业务收入同比下滑24%、31%分业务来看：上半年化妆品制造业务（子公司诺斯贝尔为主体）、松节油深加工业务收入占比分别为68%、32%。其中，诺斯贝尔营业收入9.57 亿元、同比下降23.74%，营业利润亏损1.18 亿元、归母净利润亏损1.03 亿元，业绩承压主要系：

    　　1）疫情及行业监管政策影响下面膜和护肤品消费需求受到抑制，订单降幅较大；2）海外市场对湿巾需求减弱、叠加海运价格维持高位，湿巾出口订单大幅下滑、数量及单价均有下降，且部分湿巾生产后海外客户暂缓提货暂未确认收入；3）21 年下半年诺斯贝尔化妆品生产线改扩建项目陆续建成投产，上半年长期资产折扣摊销以及租金支出等增加；4）受大宗商品价格上涨、供应链缺货等影响，主要原材料采购成本上升，大宗化工原料采购均价同比涨幅较大。

    　　松节油深加工业务营业收入4.54 亿元、同比下降30.80%，营业利润亏损7088 万元，业绩承压主要系上半年松节油深加工行业供需两端承压，行业景气度回落明显，同时由于产品市场需求缺乏增长空间，行业竞争加剧导致产品价格下降较快，上半年主要产品销量及价格均同比有所下降。

    　　分产品来看：上半年化妆品业务主要产品面膜、护肤、湿巾系列占总收入比例分别为29%、21%、14%，收入分别同比-19.30%、-0.96%、-43.36%；松节油加工业务的主要产品为合成樟脑，占总收入比例为25%、收入同比-33.35%。

    　　毛利率下降、费用率提升，存货及应收账款周转放缓，经营净现金流减少毛利率：上半年毛利率同比下降16.61PCT 至4.97%，主要系上半年原材料价格维持较高位置及固定成本因素影响，成本相对刚性、降幅小于收入。分业务来看，化妆品业务、松节油业务毛利率分别为2.58%（-14.48PCT）、9.12%（-21.08PCT）。

    　　分产品来看，主要产品面膜、护肤、湿巾、合成樟脑系列毛利率分别为2.29%（-16.92PCT）、1.33%（-14.79PCT）、2.61%（-11.92PCT）、8.60%（-21.03PCT）。

    　　分季度来看，22Q1、Q2 单季度毛利率分别同比-18.97、-14.74PCT。

    　　费用率：上半年期间费用率同比提升4.58PCT 至14.60%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%（+0.02PCT）、6.75%（+2.33PCT）、4.57%（+1.79PCT）、1.62%（+0.43PCT）。

    　　其他财务指标：1）存货22 年6 月末较年初减少8.97%至9.64 亿元、同比减少4.94%；存货周转天数为135天、同比增加29 天。2）应收账款22年6月末较年初减少16.49%至5.97 亿元、同比减少19.01%，应收账款周转天数为83 天、同比增加17 天。3）上半年经营净现金流同比减少12.97%至7680 万元。

    　　盈利预测与投资建议：上半年公司化妆品制造业务受到疫情反复、需求疲软、原材料价格上涨、行业监管等多重不利因素影响、业绩承压，长期来看公司化妆品制造龙头地位不改、期待逐步回归正常增长，松节油加工业务短期仍有压力。考虑到经营环境仍存不确定性，我们下调公司22~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调97%/47%/24%），对应22~24 年EPS 分别为0.01、0.31、0.52 元，23 年PE 为19 倍，下调至“中性”评级。

    　　风险提示：化妆品制造业务接单或产能投产不及预期；原材料成本大幅上涨；松节油加工业务波动。