业绩回顾

    　　1H22 业绩符合预告

    　　青松股份公布1H22 业绩：收入14.2 亿元，同比-25.9%；归母净亏损1.59亿元，对比1H21 归母净利润为1.81 亿元，业绩符合公司此前预告（收入同比下降24%-29%，归母净亏损1.30-1.70 亿元）。上半年录得亏损，主因疫情拖累使得化妆品业务订单下滑、原材料和折旧摊销等成本上涨拖累利润，松节油深加工行业竞争加剧、公司产品量价齐跌，此外，公司对松节油深加工业务年产5,000 吨合成樟脑生产线计提减值准备0.48 亿元。分季度看，1Q/2Q22 分别实现收入6.87/7.29 亿元，同比分别-19.7%/-30.9%；归母净亏损0.61/0.97 亿元，而1Q/2Q21 归母净利润分别为0.91/0.90 亿元。

    　　发展趋势

    　　1、化妆品业务：疫情拖累短期收入承压，成本上涨等因素拖累利润。收入端，1H22 诺斯贝尔实现收入9.57 亿元，同比-23.7%，Q2 收入下滑幅度较Q1 有所扩大，主因疫情反复影响整体消费环境承压，公司面膜和护肤品订单降幅较大，同时海外市场对湿巾需求减弱，导致公司湿巾出口订单大幅下滑。利润端，毛利率为2.6%，同比-14.5ppt，其中，面膜系列/护肤系列/湿巾系列产品毛利率分别为2.3%/1.3%/2.6%，同比分别下降16.9/14.8/11.9ppt；毛利率大幅下滑主因：①2H21 以来化妆品生产线改扩建项目陆续投产，导致长期资产折旧和摊销同比增长；②大宗商品涨价、供应链缺货等使得化妆品主要原材料成本增幅较大。此外，部分费用支出较为刚性，综合影响下，诺斯贝尔实现归母净亏损1.03 亿元。

    　　2、化工业务：行业景气度回落，供需两端承压致主要产品量价齐跌。1H22松节油深加工业务实现收入4.54 亿元，同比-30.8%；毛利率为9.1%，同比-21.1ppt，主要系松节油深加工行业需求疲软使得供给过剩及竞争加剧，致使公司主要产品呈现量价齐跌态势。最终化工业务实现营业亏损0.71 亿元。

    　　3、短期经营承压，关注后续经营调整成效。公司在化妆品消费需求短期疲弱的背景下，对内加大管理变革和组织优化，通过优化生产工序、精简人员以实现降本增效，同时加大创新研发投入，增强核心竞争力；对外积极开拓市场、拓展国内外品牌客户。关注公司后续经营调整成效。

    　　盈利预测与估值

    　　由于疫情反复导致公司化妆品业务下游需求阶段性承压，同时化工业务市场竞争加剧、盈利能力承压，我们下调2022/2023 年净利润20%/21%至0.93亿元/2.10 亿元。当前股价对应2022/2023 年33 倍/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测下调，我们下调目标价7%至7.00 元，对应2022/2023 年39 倍/17 倍市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险；行业竞争持续加剧；核心客户流失风险。