事件

    公司发布2021 年年报及2022 年一季报。

    报告要点：

    业绩承压，Q1 尚未扭亏

    2021 年公司实现营业收入 36.93 亿元，同比下降 4.44%；实现归母净利润-9.12 亿元，同比下降297.85%。主要受到化妆品业务扩产导致成本增加同时订单不及预期，以及松节油深加工板块中原材料价格上涨的影响。公司毛利率为13.01%，较2020 下降12.67%。2022 年第一季度，公司实现营业收入6.87 亿元，继续下滑19.67%，毛利率5.29%，归属于母公司净利润-6052 万元，尚未扭亏，经营活动产生的现金流净额为9721 万。

    化妆品业务受到扩产和原材料成本上涨的双重影响化妆品业务方面，诺斯贝尔作为经营主体实现营业收入 25.09 亿元，同比下降 6.05%；营业利润-6,632 万元，同比下降 119.89%；毛利率10.44%，同比下滑 11.92%；实现归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润-5,490 万元。化妆品业务承压主要受到以下因素影响：（1）化妆品生产线改扩建项目陆续建成投产，长期资产折旧和摊销以及租金支出等同比增长；（2）2021 年初开始大规模扩充员工，员工人数同比大幅增加（3）2021 年度诺斯贝尔订单不及预期，影响营收规模，同时也导致新增产能无法快速释放并形成规模效益，抬升了产品单位成本。（4）化妆品主要原材料价格上涨对产品毛利率构成压力。（5）口罩产品收入同比大幅下滑。松节油深加工业务实现营业收入 11.84 亿元，同比下降 0.87%；实现营业利润 8,180.26 万元，同比下降 66.51%。主要原材料松节油价格21 年初攀升至高位后呈窄幅震荡，受原材料价格上涨影响，毛利率较上年同期下滑较严重。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内化妆品ODM 龙头，研发实力与产品创新能力行业领先。21 年三季度以来受原材料价格波动、行业新规落地、用工及产能扩张等内外多重因素影响，收入与利润短期承压。预计公司2022-2024 年实现归母净利润1.09/2.30/3.06 亿元，EPS 为0.21/0.45/0.59 元，对应PE28/13/10x，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动，客户拓展不及预期