业绩简评

    4.28 公告22Q1 营收6.87 亿元、-19.7%,净亏损6119.6 万元、扣非净亏损6052.1 万元。

    经营分析

    22Q1 营收降幅扩大、盈利待改善。受化妆品新规趋影响,21Q2 以来收入增长不及预期,叠加原材料成本上涨、新产能爬坡折旧摊销增多拖累净利21Q3 出现亏损, 22Q1 营收降幅扩大、亏损收窄。21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1 营收同比+20.7%/-2.9%/-21.3%/-7.5%/-19.7%,归母净利0.9/0.9/-0.6/-10.3/-0.6 亿元。22Q1 毛利率5.29%(-19PCT),销售费率2%(-0.01PCT),管理费率7.2%(+2PCT)。22Q1 存货周转105 天(+7 天),应收账款周转62 天(+7 天)。

    诺斯贝尔计提商誉减值致21 年首现亏损。21 年营收36.93 亿元、-4.44%,净亏损9.12 亿元、扣非净亏损9.15 亿元,同比转亏。21 年亏损主要系对诺斯贝尔计提9.13 亿元商誉减值。

    21 年化妆品代工收入25.1 亿元、-6.05%,主要受湿巾及口罩等防疫相关产品减少,面膜及护肤增长平稳,面膜/护肤/湿巾/其他(主要为口罩)营收同比+3.4%/+10.4%/-10.9%/-53.1%;毛利率10.44%(-11.92PCT),主要为1)原材料涨价未良好传导;2)前期扩产产能利用率较低、折旧摊销及租金成本增加。子公司诺斯贝尔净亏损5489.6 万元。

    松节油深加工营收11.8 亿元、-0.87%,毛利率18.5%(-14.6PCT),主要系原料松节油价格年内高位窄幅震荡。青松化工21 年净利润2619 万元。

    21 年毛利率13%(-12.7PCT),销售费率1.6%(-0.3PCT),管理费率5%(+0.1PCT);存货周转101 天(+0.2 天)、应收账款周转68 天(+5 天)。

    投资建议

    化妆品新规下公司客户出现短期调整、原料成本上行、新增产能尚处爬坡,下调22-23 年盈利预测78%/74%,新增24 年预测,预计22~24 年归母净利为1.3/1.8/2.5 亿元,对应22~24 年PE 24/17/12 倍,下调至“中性”评级。

    风险提示

    订单拓展不及预期;原材料涨价;存货、应收账款周转放缓。