投资要点

    2022Q1 营收同比下降，短期盈利承压：2021 年公司实现营业收入36.93亿元（同比-4.44%），归母净利-9.12 亿元（同比-297.85%），扣非归母净利-9.15 亿元（同比-301.82%）。2021 年归母净利润下降较多，主要系对与诺斯贝尔相关的商誉计提归属于母公司的商誉减值准备 9.13 亿元。

    2022Q1 公司实现营业收入6.87 亿元（同比-19.67%），归母净利-0.61 亿元（同比-167.17%），扣非归母净利-0.61 亿元（-167.15%）。

    疫情叠加原材料价格上涨使得毛利率有所下降，费用率相对稳定：2021年公司毛利率为13.01%，同比下降12.66pct，主要系原材料涨价压力未能完全传导、产能扩张带来折旧摊销、人工成本增加等。2021 年公司销售/管理/研发费用率分别同比提升+0.26pct/+0.07pct/+0.16pct，费用率相对平稳。2021 年公司销售净利率为-24.7%，同比下降36.83pct。

    疫情和口罩销售等影响下化妆品代工营收有所下降，面膜和护肤品类保持增长。2021 年子公司诺斯贝尔全年实现营业收入25.09 亿元（同比下降-6.03%），毛利率为10.44%（同比-11.91pct）。化妆品业务营收下降，主要系疫情波动和新规影响以及口罩销售同比减少。分品类看，面膜/护肤/湿巾/其他系列实现营业收入10.25/7.27/5.89/1.68 亿元，分别同比变化+3.37%/+10.36%/-10.89%/-53.14%。2021 年公司化妆品各品类的产能利用率均低于40%，若未来疫情及原材料价格有所缓和，产能释放空间仍较大。

    松节油深加工业务受原材料价格影响，毛利率暂时承压：2021 年松节油深加工业务实现营业收入11.84 亿元（同比下降-0.87%），毛利率为18.45%（同比-14.64pct）。松节油深加工业务毛利率同比下降，主要系主要原材料松节油价格上涨。截至2021 年底，公司合成樟脑系列设计产能为43260 吨，产能利用率为84.78%。

    盈利预测与投资评级：行业整体短期承压，但未来市场竞争格局有望优化。新增2024 年预测，考虑疫情和原材料价格的可能影响，我们将2022-2023 年归母净利润从5.99/6.96 亿元下调至1.98/2.43 亿元，预计2024年归母净利润为3.09 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 分别为16x、13x、10x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料采购及价格波动，疫情影响消费，市场竞争加剧等。