本报告导读：

    　　化妆品ODM 业务优势凸显，逆势实现较快增长，新品和新客户发力驱动持续稳健增长。松节油价格触底回升，业绩呈现触底回升趋势，2021 年业绩增速有望回升。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑2020年疫情影响略超预期，小幅下调2020-2022年EPS 至 0.95（-0.04）/1.12（-0.04）/1.29（-0.05），参考可比公司小幅下调目标价至27.7 元，维持增持评级。

    　　公司公告：预计2020 年归母净利润4.3-4.9 亿元，同比变动-5.11%-+8.13%；扣非净利4.23-4.85 亿元，同比变动-1.49%-12.42%，其中诺斯贝尔预计实现营收26-27 亿元，同比增长19.38%-23.97%，净利润2.8-3 亿元，同比增长10.67%-18.58%。。

    　　化妆品业务稳健增长，诺斯贝尔逆势实现较快增长。尽管2020 年疫情对化妆品行业造成了一定拖累，限额以上化妆品行业零售额增速9.5%，但公司通过产品创新和客户拓展实现了较快增长。考虑诺斯贝尔2020 年承诺业绩为净利润不低于2.9 亿元，以及公司大力发展口罩和湿巾业务使得2020H1 净利润同比增长71%，预计诺斯贝尔2020年业绩大概率会介于2.9-3 亿元，逆势较快增长，业绩符合预期。

    　　松节油价格环比改善，业绩呈现触底回升趋势。2019 年松节油价格最高达到3.8 万元/吨，年底回落至1.6 万元/吨，2020H1 松节油价格为1.6-1.8 万元/吨，下半年开始回升至最高2.8 万元/吨。从2020年全年看，松节油均价同比仍为下降，叠加所得税由15%变更为25%，导致松节油业务利润同比下滑。考虑到松节油价格已经触底回升，并呈现维持高位的趋势，2021 年松节油业绩有望逐步回升。

    　　风险提示：疫情影响时间和程度强于预期，新品推广效果不及预期等。