报告摘要：

    收入快速增长，成本上升拖累利润增速。上半年公司实现营业收入2.4亿元，同比增长56.76%，归属母公司净利润1780.59万元，同比增长4.88%，每股收益0.18元。原材料成本和人工成本上升导致营业成本同比增长70.99%，是净利润增速较低的主要原因。

    海外业务取得重大突破，上半年公司的海外收入达到1.67亿元，同比增长147.73%。由于公司加大了对国外市场的开发力度，与两家欧洲大型零售商签订了合同，从而扩大了国外市场的占有率。目前，智能控制器行业的研发和生产的重心正由发达国家向发展中国家尤其是中国转移。未来本土的专业智能控制器设计生产企业将在市场竞争中占据更加重要的地位。

    预计明年原材料和人工成本压力将有所缓解，公司业绩将触底反弹。一方面，由于日本地震造成了电子元器件供应紧张，公司产品的主要原材料如MCU的价格上涨幅度在20%左右。另一方面，通胀大环境下，公司上半年为工人涨薪30%左右。原材料和人工成本双重压力侵蚀了公司的净利润。 我们预计，电子元器件的供应正在逐步恢复，未来公司的涨薪幅度也会有所下降。明年将是公司触底反弹的一年。

    合肥基地填补当地产业链空白，推动公司的地域扩张。7月，公司公告在合肥建设生产基地。2010 年合肥的家电企业占据全国近 25%的市场份额，但当地还没有一家专业的智能控制器企业。随着国内生活电器行业竞争的日益加剧，行业分工的日益细化，智能生活电器制造商更愿意从智能控制器的研发和生产中解脱出来。因此，公司此举将完善合肥地区乃至长三角地区的生活电器的产业链，并推动公司在国内市场进一步的扩张。

    维持买入-A投资评级，下调目标价至 30.1元。鉴于成本上升的压力超出我们的预期，我们下调公司 2011-2013 年 EPS 至 0.45、0.86 和 1.48 元。但与同行业公司相比，公司在智能家电控制器领域的竞争力正在不断增强。并且，目前国内的制造型企业普遍面对原材料和人力成本双重压力，行业洗牌不可避免。明年，经历了大浪淘沙后，优质企业将脱颖而出，届时成本压力也会有所缓解，公司将迎来复苏的春天。我们维持公司“买入-A”的投资评级，下调目标价至 30.1 元，对应 2012 年35 倍 PE。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；汇率变化风险。