公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营业总收入31.80 亿元，同比增长1.03%；归母净利润4.69 亿元，同比增长100.17%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比下降14.57%。

    　　单Q4 而言，公司2025 年Q4 实现营业总收入8.36 亿元，同比增长19.06%；归母净利润0.61 亿元，同比增长197.16%；扣非归母净利润0.56 亿元，同比增长210.79%。

    　　点评

    　　跨境支付与硬件出海构建第二成长曲线

    　　综合来看，在国内收单承压的背景下，以跨境支付为代表的收单新业务与以海外支付设备为代表的产品制造业务共同发力，正在构筑公司“第二成长曲线”的核心支点。

    　　收单及增值服务实现营业收入19.64 亿元，同比下降7.03%，占总营收比重61.77%。国内收单业务在合规趋严与行业竞争加剧背景下，交易流水约1.47 万亿元，与去年基本持平，但受新商户拓展策略调整及营销支持力度加大影响，费率与商户结构承压，收入同比下滑；跨境支付方面，公司2025 年跨境支付交易金额突破24 亿元人民币，季度环比平均增速超100%（交易额口径），跨境收款与全球收单仍处于早期高增阶段，有望逐步对冲国内存量市场压力。

    　　电子支付产品收入11.42 亿元，同比增长21.40%，占比35.93%。从营收表现看，海外支付设备放量是产品制造板块增长的核心驱动，境外收入11.49 亿元，同比增长26.14%，占比由28.95%提升至36.15%，明显快于境内收入9.21%的下滑。

    　　业务运营层面，公司围绕NEXGO CLOUD 平台加速终端云管理与远程运维能力建设，在SoftPOS、无人值守等多形态终端上持续加大研发投入，叠加重点市场渠道开拓与品牌渗透，推动海外终端出货与装机规模提升。

    　　收单业务毛利率承压，费用端对冲毛利率压力2025 年公司综合毛利率为34.40%，较2024 年40.60%下降6.20pct，对应综合毛利10.93 亿元，同比减少1.84 亿元。分行业看，收单及增值服务毛利率为29.60%，较上年下降9.96pct，对整体毛利率形成主要拖累；产品制造（支付设备）毛利率为41.98%，仅同比小幅下降0.70pct，在收入高增的情况下对整体毛利起到一定对冲。

    　　费用端，2025 年三费合计6.73 亿元，同比下降5.44%，三费率为21.17%，较上年下降1.45pct，其中销售费用1.51 亿元，同比大幅下降26.19%，对冲了毛利率下滑对利润的部分压力；管理费用和研发费用分别为2.35 亿元、2.87 亿元，同比小幅增长2.05%和3.67%。

    　　在毛利率显著承压、跨境与AI 等新业务投入持续加大的情况下，公司基本维持了相对稳健盈利水平，体现了公司通过优化客户结构与控制经营杠杆的能力。

    　　从“国内收单+硬件”走向“全球支付科技平台”国内存量市场竞争与合规趋严背景下，以“交易量+服务费率”驱动的传统收单模式进入调整期。公司一方面在国内通过“支付+SaaS”深化场景数字化——嘉联云店累计服务10 万+中小餐饮商户，咕朵云开放平台累计入驻176 家合作机构（其中SaaS 服务商51 家），消费券、共享充电宝、数字人民币等多场景产品带动经营服务收入；另一方面在全球市场，公司已取得卢森堡PI、香港MSO、美国MSB 等多地区牌照，跨境支付品牌PayKKa 推出多款针对跨境收款的支付服务产品，同时公司在门槛较高的高端市场，支付软硬件产品认证持续取得突破。

    　　我们认为，从业务结构和牌照布局看，公司正由“国内收单+硬件制造商”向“覆盖境内外场景、终端与收单、跨境与SaaS 一体化的全球支付科技平台”演进，未来海外终端+跨境支付+SaaS 有望形成闭环，提升整体盈利韧性和估值弹性。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2026-2028 年营收分别为36.08、39.63、42.01 亿元，归母净利润分别为5.14、6.18、7.40 亿元。考虑到跨境支付与海外支付设备高增、收单业务正在进行阶段性出清，我们认为公司盈利有望在2026 年起重回稳健增长轨道，且长期具有更高的修复弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内收单监管趋严及行业竞争加剧，导致费率、商户结构和交易量承压；海外支付设备及跨境支付拓展不及预期，海外市场及合规牌照进度不达预期；宏观经济与消费恢复不及预期，影响商户交易量及SaaS、增值服务渗透。