投资要点：

    　　收入、利润不及预期。新国都2025Q1-3 实现营业收入23.43 亿元（yoy -4.15%），实现归母净利润4.08 亿元（yoy +37.10%），实现扣非归母净利润3.64 亿元（yoy -32.97%）；单Q3 实现营业收入8.16 亿元（yoy -5.93%），实现归母净利润1.32 亿元（yoy +187.18%）,实现扣非归母净利润1.21 亿元（yoy -16.79%）。此前前瞻中我们根据全年预期预测25单Q3 实现营业收入9.33 亿元（yoy +8%），实现归母净利润2.05 亿元（yoy +235%）。

    　　单季度毛利率回升，收单业务短期投入压力缓解、支付海外高毛利市场持续突破。2025Q3公司整体毛利率为37.54%，为近4 个季度最高，2024Q4/2025Q1/2025Q2 毛利率分别为 35.57%/36.59%/31.90%。结合中报，2025H1 国内收单业务收入、毛利率均有所下滑，主要由于公司为应对市场竞争、巩固市场地位而主动采取的策略性投入所致；2025H1公司支付设备在欧美日等高毛利的高端市场实现收入近2 亿元，同比增速超过80%。

    　　三费同比增加，主要由于新业务的开展与投入。2025Q3 单季度销售/管理/研发费用分别增速为12%/17%/4%，由于收入负增长，三项费用率均有所提升。公司新业务跨境支付与AI Agent 行业应用均在初期阶段，需要更多的资源投入。

    　　公司现金流情况好于收入，单季度现金流净额为负主要源于结账。2025Q1/Q2/Q3 营业收入分别为7.01/8.26/8.16 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为8.07/9.77/8.97亿元，实际收到的现金大于收入，且以往每季度均如此。单季度经营性现金流净额为-0.8亿元，主要系本报告期支付供应商货款及分润款增加所致。

    　　拟赴港上市，海外业务拓展可期。今年8 月公司即发布公告，拟发行H 股股票并申请在中国香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。目前，相关议案已通过董事会审议，尚需提交股东会审议，并需取得相关监管部门的批准、核准或备案。此举有助于深化公司全球化战略布局，加速海外业务拓展，构筑国际化资本运作平台，增强公司全球资源配置能力和国际市场竞争能力。

    　　维持“买入”评级。公司虽然短期收入、利润因策略性投入承压，但国内收单业务随着行业出清净费率、毛利率有望提升，海外支付终端有望快速放量，维持原盈利预测。预计2025-2027 年收入为33.92、35.89、38.21 亿元，归母净利润7.38、8.74、9.22 亿元。

    　　电子支付设备海外市场快速增长、新业务进展顺利长期空间大，维持“买入”评级。对应2025 年21x PE。

    　　风险提示：国内收单业务竞争激励导致盈利能力修复进度不及预期、新业务拓展不及预期。