事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入28.9亿元，同比下降12.0%，实现归母净利润5.5 亿元，同比增长80.4%；单三季度实现营业收入9.3亿元，同比下降19.9%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长96.8%。

    　　行业调整期，收单流水短期下滑。公司单三季度收入同比有所下滑，我们判断主要受自身风控合规策略调整影响，收单业务处理交易流水量下滑所致。伴随行业监管政策的逐步明晰，行业格局有望迎来进一步出清，公司后续或重新调整经营拓客策略，预计2024 年收单业务流水及收入重回增势。

    　　毛利率继续上行，带动利润高增。公司2023 年Q3毛利率达到39.8%，同比提升15.62pp，环比提升3.31pp，其中：1）收单行业整体费率提升，叠加子公司嘉联支付的渠道成本支出下降，同时补贴投入有所减少；2）公司继续大力拓展高毛利的海外电子支付设备业务。“收单+终端”毛利结构大幅优化下，公司利润实现高速增长。

    　　海外布局空间打开，AIGC 创造额外成长动力。公司的AI 业务在技术研发和商业化运作已取得初步成绩，面向海外市场推出的Picso、Face Magic 等多款工具类产品功能持续迭代，下载量持续攀升。此外，为促进AI业务的长远发展，实现对AI业务创始团队的有效激励，公司与AI业务创始团队组建海外平台公司Duality Intelligence Limited，公司持有35%的股权，单三季度产生投资收益超过1000 万。公司未来将继续积极投入资源，大力支持AI 业务创始团队的业务运作和市场拓展，创造额外成长动力。

    　　盈利预测与投资建议。公司凭借在电子支付行业的全产业链布局，海外“支付+终端”业务拓展迅速；同时，国内收单行业进入提费增质阶段，公司有望调整经营拓客策略，紧跟行业提费趋势，具备较大利润弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线下消费复苏或不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。