支付服务盈利修复，海外设备爆发式增长。1）新国都成立于2001 年，并于2010 年在深圳交易所创业板上市，主要从事以金融POS 机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销售和租赁，在金融POS 行业处于第一梯队。同时，公司以电子支付为基础，不断布局产业链上下游以及人工智能等前沿技术，在海外实现AI 产品推广。2）2023H1 公司实现营业总收入19.6 亿元，同比减少7.69%；实现归属上市公司股东的净利润3.33 亿元，同比增加71.04%，其中，二季度归母净利润环比一季度提升50.84%。分业务来看，电子支付设备海外市场实现销售收入4.66 亿元，yoy+77.39%，海外市场出货量达342.81 万台，同比增长422.51%；支付服务业务方面，2023H1 营收13.40 亿元，净利润2.01 亿元，yoy+47.31%，累计处理交易流水约1.08 万亿元。

    　　牌照续展取得重大进展，为下半年提费率打下基础。1）根据公告，嘉联支付收到中国人民银行下发的《行政许可申请恢复审查通知书》（2023 年第1号），行政许可中止审查的相关情形已消失，根据《中国人民银行行政许可实施办法》第二十四条第二款之规定，中国人民银行于2023 年3 月6 日恢复审查。2）我们认为，公司支付牌照续展事项取得重大进展，过去三个季度行政处罚对支付业务拓展造成的负面影响即将消除。

    　　AI 多模态技术深耕多年，海外产品线取得突破。根据公告，公司子公司新国都智能依托AI 深度内容生成、视频处理技术等，在海外市场成功推出多款工具类产品，并在多个重点国家和地区上线，商业化成效和用户规模等均取得较大突破。新国都智能基于图像深度学习、计算机视觉等前沿AI 技术，不断的更新算法模型迭代频率，为模型提供了丰富的计算实例。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。根据关键假设，预计2023-2025 年营业收入分别为51.68 亿元、63.47 亿元及79.28 亿元，归母净利润分别为7.53亿元、9.80 亿元、12.76 亿元，对应2023-2025 年PE 约17.3x、13.3x、10.2x，估值位处历史中低分位、性价比突出。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；新产品推广不及预期；核心假设不及预期。