事件：公司发 布2023 年中报，23H1 实现营收19.60 亿元，同比减少7.69%；实现归母净利润3.33 亿元，同比增长71.04%；实现扣非后的归母净利润3.06 亿元，同比增长106.74%。

    　　收单业务收入下降拖累营收表现，POS 机销售收入高增。23H1公司收入同比减少7.69%，分业务来看，占收入较大比重的收单及增值服务业务收入同比减少19.04%，POS 机销售收入同比增长56.89%，技术服务收入同比增长98.88%，其他收入占比较小的审核服务、生物识别产品、其他收入分别同比减少25.37%、61.41%、63.99%。

    　　具体来看，① 收单收入下降主要是处理交易流水额下降，2022上半年嘉联支付累计处理交易流水约1.34 万亿元，而2023 上半年同比下降约19.4%至1.08 万亿元，在2023 上半年社会消费品零售总额平稳增长的情况下，公司份额下降主要是受到牌照续展因素及嘉联支付强化风控合规管理影响。② POS 机销售收入高增主要受益于海外市场需求旺盛，2023H1 海外市场出货量达342.81 万台，同比增长422.51%；实现销售收入4.66 亿元，同比增长77.39%。

    　　嘉联支付牌照续展以及海外业务高景气有望促进未来收入增长。

    　　2023 年7 月5 日，中国人民银行公布了《非银行机构续展公示信息（2023 年7 月第六批）》，嘉联支付获得本次续展，我们认为后续随着公司收单业务牌照的落地，凭借嘉联支付覆盖面广的营销网络，公司收单业务收入有望恢复增长。23H1 海外POS 机销量猛，海外市场高景气有望支撑POS 机销售收入持续增长。此外从支付服务出海来看，欧盟收单业务运营团队已经初步组建，相关产品服务体系正在逐步推进落地中，预计年内可在欧盟市场落地收单业务。同时，公司也在围绕跨境电商场景积极布局跨境支付等新业务，目前与相关银行已达成战略合作。我们认为随着海外收单牌照的落地，公司将迎来全新增量收入，从而有力促进未来营收增长。

    　　盈利能力提升，利润大幅增长。23H1 公司毛利率同比提高10.12pct至35.28%，净利率同比提升7.78pct 至16.95%。其中收单及增值服务业务毛利率同比提升8.83pct 至28.82%，主因嘉联支付的渠道成本支出同比下降所致；电子支付产品毛利率同比提升4.25pct 至45.00%，预计或由于海外POS 机大规模放量产生规模效应。毛利率与净利率的　　提升使得公司上半年在收入小幅下降的情况下，扣非后的归母净利润仍实现106.74%的高增。

    　　AI 业务取得初步成绩，未来前景广阔。AI 业务作为公司前期内部创业孵化项目，在技术研发和商业化运作方面取得了初步成绩。公司AI 业务团队依托在AI 深度内容生成、视频处理技术领域的深厚积累，持续优化算法技术模型，针对海外市场需求，不断推出和迭代各类AI 工具产品，取得了一定的商业化成效。同时为促进AI 业务的长远发展，实现对AI 业务创始团队的有效激励，拓宽AI 业务融资渠道，公司在与AI 业务创始团队充分沟通的基础上，组建海外平台公司，公司持有该平台公司35%股权，为打通资本市场融资渠道奠定基础。

    　　投资建议：公司是支付领域龙头企业，后续随着国内牌照续展、欧盟市场收单业务的落地，收单业务收入有望恢复增长；同时海外POS机市场高景气是公司保持增长的另一推动因素。预计公司2023-2025年的EPS 分别为1.14 元、1.53 元和2.07 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：支付行业政策影响；海外市场景气度下降；行业竞争加剧。