事件：新国都于4 月27 日晚发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入43.17 亿元，同比增长19.51%；实现归母净利润0.45 亿元，同比下降77.68%；实现扣非后归母净利润1.84 亿元，同比增长57.93%。从23Q1 单季度情况来看，实现营业收入10.13 亿元，同比下降0.27%；实现归母净利润1.33 亿元，同比增长45.48%；实现扣非后归母净利润1.18 亿元，同比增长66.81%。

    　　盈利能力显著提升，持续扩宽销售渠道布局。1）毛利率：公司2022 年度毛利率为25.26%，相较于2021 年增加3.48pct，主要系海外pos 机销售业务的毛利率高于国内业务，公司通过及时调整运营策略，加大对海外市场的战略投入，电子支付设备的毛利率较去年同期大幅提升；2）费用端：公司2022 年度销售费用2.85 亿元，同比增长44%，主要系公司增加销售人员，扩宽销售渠道所致；管理费用2.35 亿元，同比增长18%；研发费用2.72 亿元，同比增长10%，不断加大研发投入；3）利润端：公司2022 年度实现归母净利润0.45 亿元，同比下降77.68%，主要系全资子公司嘉联支付有限公司在收单业务中存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情形，产生涉及资金退还事项的营业外支出2.19 亿元，至此，不确定性利空落地；4）员工规模：公司整体员工总数为2745 人，较2021 年底下降3%，其中研发人员671 人，同比增长3%。

    　　收单行业景气度回暖，大力开拓海外重点市场。1）收单及增值服务：2022年实现营业收入30.60 亿元，同比增长29.12%，2022 年累计处理交易流水约2.58 万亿元，较去年同期增长31%，2022 年公司收单费率为1.19‰，较2021年下降0.02‰，随着行业竞争格局改善以及行业性处罚事件落地，收单行业费率有望迎来触底反弹；此外，公司在2022 年成功取得欧洲支付牌照，进军海外收单市场，同时积极布局跨境支付业务；2）电子支付设备业务：2022 年实现营业收入9.81 亿元，同比下降4.02%，其中，电子支付设备业务海外收入8.35 亿元，同比增长65.16%，海外市场出货量达300.33 万台，同比增长282.22%，成功布局欧美及日本等高端市场，并且在海外重点市场实现本地化运营。

    　　投资建议：预计公司23-25 年归母净利润分别为4.97、6.46、8.06 亿元，同比增速分别为1010%/30%/25%，当前市值对应23/24/25 年PE 为19/15/12倍，考虑到整个收单行业在2023 年有望迎来显著回暖，叠加费率提升有望带来显著利润弹性，以及海外市场的高速发展，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期；收单业务景气度恢复不及预期