事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年实现营业收入43.2 亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润4478.0 万元，同比减少77.68%，实现扣非后净利润1.8 亿元，同比增长57.93%。2023 年Q1实现营业收入10.1亿元，同比减少0.27%，实现归母净利润1.3 亿元，同比增长45.5%，实现1.2亿元，同比增长66.8%。

    　　支付+终端维持高增，不利因素逐步消退。1）收单业务方面：公司2022 年累计处理交易流水约2.58 万亿元，同比增长31.0%，疫情下保持逆势高增，实现营业收入30.6 亿元，同比增长29.1%。2）终端业务方面：2022 年实现收入9.8亿元，同比增长9.4%，其中海外市场收入同比增长 65.16%，海外市场出货量同比增长282.22%，拉动机具业务毛利率达到39.0%，同比提升12.8pp。此外，公司2022 年实现归母净利润4478.0 万元，与此前业绩快报存在较大差异，主要由于行业性监管影响，产生涉及资金退还事项的营业外支出2.2 亿元。我们认为，后续行业有望更为健康的运转，公司作为龙头将享受市占率提升的红利。

    　　Q1 利润表现超预期，全年业绩有望显著增长。公司2023 年Q1 利润增速远高于收入增速，毛利率达到34.1%，同比提升7.86pp，我们判断主要由于：1）子公司嘉联支付减少补贴投入，收单业务毛利率逐步修复；2）公司继续大力拓展高毛利的海外电子支付设备业务，硬件业务毛利结构继续改善。同时，受到Q1宏观因素的影响和自身策略的调整，公司收单业务收入增速有所放缓；后续伴随经济活动的复苏，公司收入有望呈现逐季加速的态势。

    　　牌照续展取得重要进展。公司于3 月9 日发布公告，子公司嘉联支付收到中国人民银行下发的《行政许可申请恢复审查通知书》，因行政许可中止审查的相关情形已消失，中国人民银行将于2023 年3 月6 日恢复审查。我们认为，若公司《支付业务许可证》续展成功，公司或重新调整经营拓客策略，收单流水规模有望进一步扩大，收单费率亦有望提升。

    　　盈利预测与投资建议。公司凭借在电子支付行业的全产业链布局，海外“支付+终端”业务拓展迅速；同时，公司牌照续展取得重要进展，后续国内收单业务有望迎来“量价齐升”的黄金发展机遇，伴随后续补贴优惠政策调整，毛利率有望显著改善，具备较大利润弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：牌照无法成功续展风险；线下消费复苏或不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。