投资要点：

    牌照续展出现突破。公司3 月10 日晚间公告，嘉联支付收到中国人民银行下发的《行政许可申请恢复审查通知书》（2023 年第 1 号），具体内容如下：

    嘉联支付于 2021 年 12 月 17 日向我行提出续展《支付业务许可证》申请。

    因你公司存在《中国人民银行行政许可实施办法》第二十四条第一款第（一）项规定情形，我行于 2022 年 6 月 24 日决定中止审查。现因行政许可中止审查的相关情形已消失，根据《中国人民银行行政许可实施办法》第二十四条第二款之规定，我行于 2023 年3 月6 日恢复审查。我们认为“中止审查相关情形已消失”意味着公司的支付牌照续展出现明显进展。

    2022 年业绩兑现高增长。公司披露业绩快报，2022 年实现营收43.70 亿元，同比增长20.98%；实现归母净利润2.97 亿元，同比增长47.80%；实现扣非归母净利润2.19 亿元，同比增长87.31%。2022 年公司收单业务和电子支付设备海外业务均实现快速增长。在收单业务方面，得益于近年来在市场渠道方面的深耕与积累，不断提升商户需求响应速度、提高商户服务质量，2022年收单业务全年累计处理交易流水约 2.58 万亿元，较2021 年同期增长约31%。在电子支付设备业务方面，公司大力拓展海外市场业务，逐步在全球多个国家和地区实现产品规模化销售及提供优质的解决方案，重点布局地区的出货量呈现较快增长，电子支付设备海外销售收入在2021 年高增长的基础上再次实现快速增长。

    毛利率逐步提升。公司收单业务和电子支付设备业务两大核心业务毛利率逐步提升。其中，在收单业务方面，由于公司在 2021 年对市场渠道、银行合作建设以及商户端补贴的投入较多，随着入网商户数量的增加及交易流水规模的增长，2022 年收单业务毛利率逐步提升。在电子支付设备业务方面，由于海外业务毛利率相较国内业务毛利率更高，公司适时调整经营策略，加大对海外市场的战略投入，电子支付设备业务毛利率相比2021 年同期明显提升。

    计提0.96 亿元商誉减值。2022 年公司结合对长沙公信诚丰信息技术服务有限公司和浙江中正智能科技有限公司的业绩完成情况、未来经营展望等因素综合考虑，于 2022 年末拟对合并形成的商誉计提减值准备约9580.90 万元。

    若不计前述商誉计提减值准备影响，2022 年全年实现净利润约3.92 亿元，同比增长约 95.54%。

    盈利预测与投资建议。我们认为收单业务的规模扩大毛利回升以及海外POS 的高景气，公司逐步进入报表利润兑现阶段。2022 年公司收单业务和电子支付设备海外业务均实现快速增长。在收单业务方面，得益于近年来在市场渠道方面的深耕与积累，不断提升商户需求响应速度、提高商户服务质量，2022 年收单业务全年累计处理交易流水约 2.58 万亿元，较2021 年同期增长约 31%。我们认为伴随着23 年社会生活逐步恢复正常，公司23/24 年收单及增值服务业务增速分别为30%、25%。由于公司在 2021 年对市场渠道、银行合作建设以及商户端补贴的投入较多，随着入网商户数量的增加及交易流水规模的增长，2022 年收单业务毛利率逐步提升，预计23/24 年毛利率也是逐步提升的过程，23/24年毛利率分别为24.00%、24.50%。电子支付设备业务方面，公司大力拓展海外市场业务，逐步在全球多个国家和地区实现产品规模化销售及提供优质的解决方案，重点布局地区的出货量呈现较快增长，我们预计23/24 年电子支付产品增速分别为30%、25%。由于海外业务毛利率相较国内业务毛利率更高，公司适时调整经营策略，加大对海外市场的战略投入，电子支付设备业务毛利率预计不断上行，预计23/24年毛利率分别为28.00%、29.00%。我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为5.07/6.63 亿元，EPS 分别为1.01/1.31 元，给予2023 年动态PE 20-25 倍，合理价值区间为20.20-25.25 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。收单业务盈利能力下滑，海外POS 机具高速增长不可持续，牌照续展及行业相关政策落地及带来的增量不及预期。