报告摘要：

    　　我们认为公司是海 外疫情后经济复苏的受益者，主要原因如下：

    　　1）海外市场非现金支付方兴未艾。受疫情影响，全球的消费习惯从现金支付向非现金支付的方式加速转变，据Capgemini发布的《2021世界支付报告》，2020-2025年全球非现金交易笔数年复合增长率约18.6%；2）支付终端出海成效显著。公司海外布局较早，借助先发优势和技术优势不断加强与海外客户的粘性，市场地位稳固，据尼尔森报告，2020年新国都POS机出货量以4.25%的市占率位居第十。2021年公司电子支付设备业务在海外市场收入同比增长88.30%，占电子支付设备总营收比重达到50%以上。随着移动支付场景的扩容，公司POS机海外增量空间可期，据前瞻产业研究院预测，2025 年全球POS 终端市场需求量将达到3.8亿台，2020-2025年年均复合增长率为23.93%；3）获批欧洲支付牌照，收单业务迎来海外机遇。公司是首个获批欧洲支付牌照的A 股上市公司。对于海外公司诸如PayPal、Square（Block）、Shopify、Stripe等而言，收单业务（Payment Service）是他们业务的重要组成部分，公司有望将国内的先进软硬件技术在国外复用，而海外收单业务有望在未来成为公司业务的重要支柱；

    　　4）不惧人民币贬值。根据我们的预测，2022 年公司海外业务收入或将突破7亿元，目前美元兑人民币汇率达到6.73（截至2022.05.11），这产生的汇兑损益将使得公司的净利润提升近0.39亿元。

    　　此外，国内市场数字人民币蓄势待发。围绕数字人民币的流通服务将为第三方支付机构创造新的业务增量，包括POS机具的替换、收单规模扩容等，我们预测智能POS机具替换的市场容量近140亿元。

    　　给予“买入”评级。我们预测公司2022-2024 年收入分别为47.70/62.87/81.46亿元，同比增长32.06%/31.82%/29.57%，归母净利润分别为4.00/5.11/6.56亿元，同比增长99.25%/27.75%/28.48%。我们认为市场低估了公司软硬件产品在国际市场上优异的竞争力，也没有充分考虑公司所获得的欧洲支付牌照的巨大潜力。我们给予公司2023年20x PE，并采用9% WACC折现回今年，对应目标价19.16元。

    　　风 险提示：毛利率不及预期、海外业务拓展/数字人民币推广不及预期。