收入提前高增长。公司披露2021 年报，2021 年全年营业收入为36.12 亿元，同比增长37.21%；归母净利润为2.01 亿元，同比增长131.98%；扣非净利润为1.17 亿元，同比增长197.59%，经营性净现金流2.33 亿元，同比下滑32.39%。单21Q4 来看，营收增长29.92%，归母净利润增长1.55 倍，扣非净利润同比增长1.17 倍。2021 年，收单及增值服务产品实现收入23.72 亿元（占营收比65.68%），同比增长44.71%，毛利率17.58%，下降6.36pct；电子支付产品实现收入8.97 亿元（占营收比24.84%），同比增长16.46%，毛利率26.15%，提升0.10pct。

    年度收单流水增长60%+。收单业务嘉联支付累计处理交易流水约1.97 万亿元，较去年同期交易流水1.22 万亿元增长61.48%，近三年交易流水年复合增长率达35.22%；嘉联支付2021 年实现营业收入约23.7 亿元，同比增长39.07%。2021 年嘉联支付为更好支持和服务线下实体商户，继续联合多家银行推出“红海计划2.0”等活动，加强对商户收单服务投入和手续费补贴，补贴金额同比去年增加约2 亿元，由于该部分补贴金额一次性计入成本，所以短期内其业务毛利率呈现同比下降的态势，我们预计2022 年开始恢复正常盈利能力，给公司利润增厚带来弹性。

    海外POS 机具业务增速快，盈利能力强。公司POS 机具业务新国都支付实现营业收入约10.22 亿元，同比增长23.75%。根据新国都2021 年报援引尼尔森发布的2020 年全球POS 与收单市场报告显示，2020 年全球POS 出货量达到了1.35 亿，在受疫情冲击的影响下，仍然同比上涨了7.9%。目前支付行业国际市场空间较大，国际支付市场逐渐展现出更大的潜力，2021 年公司电子支付设备业务在海外市场收入同比增长88.30%，出货量同比增加96.82%，其中，公司在国际市场销售的机型中智能POS 终端、移动POS 终端占比超九成，业绩大幅增长并保持了较好的毛利率水平。

    积极参与数字人民币建设。公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作，目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务，积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已完成产品设计和技术开发。

    顺势推出激励计划。鉴于收单及海外POS 的高景气，公司顺势推出股权激励计划。拟授予74 名激励对象 2500 万份（占总股本5.11%）股票期权，行权价格为15 元/股，高于最近股票市价（2022/3/30 收盘价为13.98 元/股）。激励业绩要求为：以21 年扣非净利润为基准，22 年相对于21 年增速不低于20%，23 年相对于21 年增速不低于40%。

    拿下海外商户收单牌照，积极拓展海外支付服务市场。3/30 晚公司披露公告，全资子公司新国都欧洲股份有限公司（即XGD Europe S.A.）收到卢森堡金融监管委员会（Commission de Surveillance du Secteur Financier）的通知，已获批准授予支付机构（Payment institutions）经营许可证并已完成注册程序，后续可在欧盟地区开展商户收单服务业务。新国都欧洲获得支付机构（Payment institutions）经营许可证，有利于公司整合境内外资源和优势，加快海外市场布局速度，拓展海外业务。

    盈利预测与投资建议。我们认为收单业务的规模扩大毛利回升以及海外POS 的高景气，公司逐步进入报表利润兑现阶段。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.60/4.87/6.46 亿元，EPS 分别为0.73/1.00/1.32 元，给予2022年动态PE 30-35 倍，合理价值区间为21.90-25.55 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。收单业务盈利能力下滑，海外POS 机具高速增长不可持续，行业相关政策落地及带来的增量不及预期。