专注电子支付，积极拓展国际市场。公司于2001 年在深圳成立，并于2010年10 月在深交所创业板上市。公司自成立以来一直深耕于电子支付行业，主要从事为不同规模的客户提供支付收单服务及以金融POS 机为主的电子支付受理终端设备软硬件销售及租赁服务，并以此为基础，结合生物识别、大数据、区块链技术及Al 技术能力，为客户提供会员管理、智能营销、金融科技等多种商业数字化升级增值服务和一站式电子支付的综合性解决方案，并且积极探索数字资产、人工智能等行业新机遇。截至2020 年底，公司已在全球70 多个国家实现产品销售、服务延伸及提供优质的解决方案。17-20 年公司营收分别为12.37/23.19/30.28/26.32 亿元， 同比增速为+9.8%/+87.51%/+30.55%/-13.06%，17-20 年公司营收复合增速为28.62%，2020 年营收下降系线下消费市场受疫情影响所致。2021H1 年收单业务实现9.79 亿元，同比增长27.94%；电子支付产品业务实现收入4.31 亿元，同比增长33.66%。

    　　收单业务营收逆势高增长，利润后续将逐步体现。2021 年前三季度，公司实现营业收入约25.75 亿元，同比增长40.37%；实现净利润1.56 亿元。2021前三季度嘉联支付累计处理交易流水约1.35 万亿元，同比增长约52%，实现营业收入同比增长约41%；前三季度嘉联支付加大对市场渠道、商户端补贴的投入，响应政府部门号召继续为线下商户减免手续费、新增补贴等助力活动，同比2020 年累计补贴金额增加约1.26 亿元，由于该部分补贴金额一次性计入成本，所以对前三季度公司综合毛利率造成短期影响。随着嘉联支付新增商户数量的不断增加以及交易流水规模的不断提升，该部分新增用户对其经营业绩的贡献会在后期陆续体现。

    　　POS 机具海外市场前景广阔。疫情的蔓延，对全球消费习惯造成了重大影响，人们增加线上活动的同时，减少了线下活动。国内第三方支付企业纷纷把目光投向费率高、不打价格战的海外支付市场，开始向全球扩张。尼尔森2019年全球POS 终端报告显示，2019 年全球POS 机出货量达到1.282 亿，同比上涨24.2%，增长了近2500 万台。其中亚太地区的出货量占比超过67%。

    　　相比之下，亚太、拉美、欧洲仍是POS 出货量最高的三个主要地区。继2014年公司海外市场订单取得突破后，2015 年收购美国Nexgo，Inc.，2016 年后陆续在巴西，迪拜，中国香港，中国澳门，印度，卢森堡设立子公司，进一步加强境外市场的战略布局，而新国都完整的电子支付产业链布局和中国制造的成本优势，已加强了其国际竞争综合实力，帮助其成功突破境外市场。

    　　2021H1 新国都支付实现营业收入约5.17 亿元，同比增长49.99%；其中，国际市场实现销售收入约2.14 亿元，同比增长约113%。

    　　数字人民币方面。公司成立的数字人民币研究小组围绕着数字人民币在线下商户支付场景的应用和产品积极投入研发资源，公司研发的智能终端设备N86 既支持银行卡、二维码支付，未来数字人民币进一步推广之后还可以支持受理数字人民币。同时，公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，积极配合银行机构进一步协助商户端的改造、推广等服务，并已顺利应用于上海等地区的试点场景中。同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前正在进行技术开发和产品设计。

    　　盈利预测与投资建议。伴随着《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知（银发“2021”259 号）》

    　　的发布，我们认为第三方银行卡收单的总体市场空间在扩大，在此环境下公司的收单规模及盈利能力有望提升，伴随着盈利能力更强的海外POS 机具业务快速增长，公司逐步进入报表利润兑现阶段。根据公司2020 年前三季度经营情况和趋势，我们预计收单业务及电子支付2021 年增速分别为40%、28%；毛利率分别为14%、29%。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.00/3.03/3.92 亿元，EPS 分别为0.41/0.62/0.80 元，给予2022 年动态PE 35-40 倍，合理价值区间为21.70-24.80 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。收单业务盈利能力下滑，海外POS 机具高速增长不可持续，行业相关政策落地及带来的增量不及预期。