前三季度业绩超预告上限，现金流明显好转。2019 年前三季度公司实现营收24.02 亿元，同比增长57.67%，归母净利润3.05 亿元，同比增长152.25%，扣非归母净利润2.37 亿元，同比增长160.2%，公司业绩的大幅增长主要来自支付收单业务。前三季度公司毛利率26.79%，同比下降6.12pct，环比下降1.39pct，主要系商户推广力度增加导致收单业务毛利率下滑。费用方面，2019 年前三季度整体费用率17.35%，同比大幅下降9.31pct，其中销售费用率4.85%，同比下降1.31pct，管理费用率5.85%，同比下降3.00pct，研发费用率6.04%，同比下降2.91pct。2019 年公司现金流明显好转，前三季度经营性现金流9800 万元，去年同期为-1.36 亿元。

    预计四季度实际扣非净利维持高增长。公司三季报业绩指引，预计2019 年全年归母净利润4.00-4.38 亿元，同比增长61.37%-76.50%，预计第四季度归母净利润0.95-1.32 亿元，同比增长-25.23%-4.38%。

    公司预计全年非经常性损益约7300 万元，由此计算预计四季度非经常性损益约为494 万元。2018 年四季度公司扣非净利润0.97 亿元，剔除冲回的期权费用2333 万元，预计今年四季度公司扣非净利实际增速约为22%-72%，继续维持高增长。

    收单交易流水高增，商户服务表现亮眼。受宏观环境变化和监管加强影响，全国第三方支付整体交易规模增速放缓，根据易观数据，2019Q1 中国第三方支付移动支付市场交易规模47.7 万亿元，环比增长仅0.96%。在行业整体形势不理想情况下，公司收单交易流水维持较高增速，2019 年上半年同比增长20%-30%。增值服务是支付公司绑定商户，提高核心竞争力的关键，公司已成功为超过36 个行业的商户提供不同经营场景的解决方案，并且为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具。2019 年上半年，使用子公司嘉联支付提供的增值服务的商户较2018 年末增长100%，相应业绩贡献增长约30%。未来嘉联支付会加大在新零售行业服务中投入，加快推进无人商超服务的落地，计划第一阶段在全国范围试运营30 至40家无人超市旗舰店。

    盈利预测和投资评级：给予“买入”评级。我们认为，公司收单业务逆势高增，交易流水持续增长的同时，商户服务拓展顺利，竞争力持续提升。我们预计，公司2019-2021 年EPS 分别为0.85/1.12/1.42元，对应当前股价PE 分别为20/15/12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：1）支付行业监管进一步加严的风险；2）支付行业交易流水下降的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）市场系统性风险