事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入24.02 亿元，同比增长57.67%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.05 亿元，实现同比增长152.25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.37 亿元，同比增长160.20%。同时，公司发布2019 全年业绩预告：实现归属于上市公司股东的净利润为4.00 亿元-4.38 亿元， 同比增长61.37%-76.50%。符合市场预期。

    　　收单流水预计维持高增，四季度实际利润增速稳定。1）近期央行不断加强行业监管，嘉联支付通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的战略模式夯实市场份额且历史上合规经营情况良好。上半年收单交易流水同比增长20-30%，预计三季度增速维持，即远高于同业水平，佐证业务合规性和流水场景化能力。2）第四季度预计归属于上市公司股东的净利润为9,491.3万元–13,250 万元，比上年同期增长-25.23%-4.38%。主要系监管环境变化，公司为拓展增值服务商户对部分渠道商进行让利，为明年商户资源丰富打下基础，导致费用有所增长。3）另外，2018 年同期利润中包含因公司2015年股票期权激励计划第三个行权期未达到行权条件冲回的期权费用2,333.12 万元。如果剔除影响，实际归母净利润增速区间约为-9%-28%。4）2019 年预计非经常损益对净利润的影响金额约为7,300 万元，主要系收到转让金服技术72%股权转让款、政府补助及税收返还以及理财收益。

    　　互联网基因决定效率和模式优势，竞争格局改善后SaaS增值服务或带动利润高增。1）随着行业费率回归正常，互联网巨头在费率方面的优势不再突出，线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。行业现在进入剩者收获期，今年费率不断上行。2）根据产业调研，嘉联支付“互联网化”和“员工年轻化”的管理风格，与传统第三方支付公司十分不同，对提升运营效率、促进收入多元化起到关键作用。3）2018 年公司基于嘉联支付的收单业务为商户提供“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的SaaS 服务体系，成功为超过36 个行业及不同应用场景的商户提供综合解决方案，如获客拓新、订单转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具等一站式服务。2019H1 增值服务商户已经超过60 万家、较年初增长100%，增值利润占比超过三成。4）2019 年随着商户端各类SaaS 应用的大量发布，预计增值服务商户数有望大规模扩张。并且，下半年公司计划在全国范围试运营20 多家无人超市，以及与金融机构合作发行虚拟信用卡等产品，或将打开新空间。

    　　2019 年目标市值调整为130 亿元，维持“买入”评级。根据关键业务假设及三季报情况调整盈利预测，2019-2021 年营业收入预计分别为34.12 亿、44.68 亿和56.06 亿（调整前为36.15 亿、47.42 亿和59.48 亿），归母净利润预计分别为4.07 亿、5.88 亿和8.03 亿（调整前为3.99 亿、5.80 亿和7.98 亿）。可得未来三年净利润CAGR 为40%，给予PEG=0.8，即2019年目标市值调整为130 亿元（调整前为131 亿元），对应PE 32x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管环境影响业务进展；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。