一、事件概述

    2019 年上半年，公司实现营业总收入13.76 亿元，同比增长54.21%；实现归母净利润1.42 亿元，同比增长138.93%；实现扣非后归母净利润1.20 亿元，同比增长230.65%。同时，公司发布2019 年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润2.84-3.02亿元，同比增长134.82-149.70%。

    二、分析与判断

    收入增长控费有效，共同促进利润大幅提升

    2019 年上半年，公司继续深耕电子支付行业，深化各业务板块之间的协同合作，积极把握市场新机会，营收同比增长54.21%。在收入快速提升的同时，公司费用控制得当，报告期内销售、管理、研发、财务费用增长率分别为27%、13%、18%和-57%，均低于收入增速。期间费用率下降至19.35%，同比降低7.98 个百分点，推动利润端加速释放。

    快速切入支付行业下游市场，收单业务表现亮眼2018 年，公司收购嘉联支付，在原有支付硬件业务上，成功切入下游收单市场。

    2019 年上半年，嘉联支付在商业模式上主动转型，通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的战略模式来提升市场竞争力，夯实市场份额，支付收单交易流水同比增长20-30%。报告期内，公司收单服务业务实现收入7.57 亿元，同比大幅增长191.76%，该项业务高增速的原因除交易流水的上升外，还包括嘉联支付在2018 年5 月开始并表，18H1 的业务收入仅部分纳入合并范围。

    积极拓展商户增值服务，探索增长新动力

    2019 年上半年，公司进一步整合优质资源，围绕商户增值服务业务探寻技术、资源以及商业模式变革的新机会。公司通过合作、自研等方式成功为超过36 个行业的商户提供不同经营场景的解决方案，为商户提供获客拓新、流量转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具、会员系统管理等一站式服务。报告期内，使用嘉联支付提供的增值服务的商户较2018 年末增长100%，相应业绩增长贡献约30%。

    三、投资建议

    首次覆盖，给予推荐评级。公司专注于电子支付领域十余年，积累了丰富的行业经验和商业资源，通过收购嘉联支付切入收单服务业务，并不断拓展商户增值服务新模式。预计2019-2021 年公司的EPS 分别为1.00/1.34/1.69 元，对应当前股价PE 分别为17X/13X/10X。选取拉卡拉、新大陆、航天信息作为可比公司，2019-2021年行业平均PE 分别为24X/19X/15X，公司具有一定的估值优势，给予推荐评级。

    四、风险提示：

    支付行业竞争加剧，增值服务拓展不及预期，商誉减值风险。