事件：公司公告，近期收到金服技术完成股东变更等工商变更登记手续的《变更（备案）通知书》，金服技术取得深圳市市场监督管理局颁发的变更后的《营业执照》。并且，公司已收到受让方分别支付的第一期股权转让款合计1,152 万元。

    　　信联股权变更顺利推进，业务能力和股权价值提升有望加速。1）结合前期公告，公司拟分别向江汉先生、雄腾煜富及信链投资转让深圳市新国都金服技术有限公司31%、20%及21%的股权。并且，江汉先生前期已辞去副总经理职位，主要在金服技术和信联征信任职。根据股权转让协议，受让方应于股权转让协议签署之日起30 日内分别向公司支付各自股权转让价款的20%作为第一期股权转让款。本次股权转让款支付，并且工商变更完成顺利，为后续管理层和业务调整打下良好基础。并且，得以绑定子公司管理团队利益，未来将全力发展金服技术和信联征信业务。2）根据公司官网，金服技术是一家专业的信用服务机构及技术能力提供商，已经在金融行业建立良好口碑。凭借上市公司及信联征信等子公司的资源优势，金服技术公司已经接入中国银联跨行交易数据、工商、失信、反欺诈等多维度数据，可刻画商户画像、评估商户信贷风险。2018 年10 月，信联征信进入国家发改委公示的首批27 家“综合信用服务机构试点名单”。产业地位和业务前景预计乐观。

    　　3）信联征信作为第三方发展，具有更强的独立性和权威性，并且剥离出上市公司以后，可开启大规模人员等投入。而上市公司持有的28%股权未来也有更大增值空间。

    　　互联网基因决定效率和模式优势，SaaS 增值服务成为后续利润爆发点。1）根据产业调研，嘉联支付“互联网化”和“员工年轻化”的管理风格，与传统第三方支付公司十分不同，对提升运营效率、促进收入多元化起到关键作用。2）2018 年公司基于嘉联支付的收单业务为商户提供“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的SaaS 服务体系，成功为超过36 个行业及不同应用场景的商户提供综合解决方案，如获客拓新、订单转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具等一站式服务。2018 年增值服务商户已经超过30 万家，增值利润占比超过三成。3）2019 年随着商户端各类SaaS应用的大量发布，以及推广团队建设发力，预计增值服务商户数有望大规模扩张，未来三年将极大增强盈利能力。

    　　行业竞争格局改善，增值服务与金融潜力一直被低估。1）随着行业费率回归正常，互联网巨头在费率方面的优势不再突出，线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。传统银行卡收单机构深耕线下多年，在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面积累了优势。2）嘉联支付团队具备互联网基因，支付方案SaaS 化可融合营销、信贷、会员管理等增值服务。

    　　尤其通过支付数据征信模式、与诸多银行建立合作，未来金融业务的潜力被低估。

    　　2019 年目标市值为122 亿元，维持“买入”评级。根据关键业务假设，2019-2021 年营业收入预计分别为28.48 亿、34.17 亿和41.15 亿，归母净利润预计分别为3.49 亿、4.52 亿和6.37 亿。可得未来三年净利润CAGR 为35%，给予PEG=1，即2019 年目标市值为122 亿元，对应PE 35x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管环境影响业务进展；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。