事件：公司公告：持有本公司股份45,728,705 股（占本公司总股本比例为9.49%）的股东江汉先生计划在本公告披露之日起15 个交易日后的6 个月内以集中竞价交易方式或大宗交易方式减持本公司股份10,000,000 股（占本公司总股本比例为2.08%）。

    减持目的为认购子公司股份，以实现管理团队利益充分绑定。1）公告显示，本次减持理由为个人资金需求，包括但不限于收购深圳市新国都金服技术有限公司31%股权相关事项。结合前期公告，公司拟分别向江汉先生、雄腾煜富及信链投资转让深圳市新国都金服技术有限公司31%、20%及21%的股权。并且，江汉先生前期已辞去副总经理职位，主要在金服技术和信联征信任职。预计本次减持的目的主要为认购金服技术股权。2）根据公司官网，金服技术是一家专业的信用服务机构及技术能力提供商，已经在金融行业建立良好口碑。凭借上市公司及信联征信等子公司的资源优势，金服技术公司已经接入中国银联跨行交易数据、工商、失信、反欺诈等多维度数据，可刻画商户画像、评估商户信贷风险。3）本次股权调整完成以后，将有利于绑定子公司管理团队利益，将全力发展金服技术公司业务。

    互联网基因决定效率和模式优势，SaaS 增值服务成为利润爆发点。1）根据产业调研，嘉联支付“互联网化”和“员工年轻化”的管理风格，与传统第三方支付公司十分不同，对提升运营效率、促进收入多元化起到关键作用。2）2018 年公司基于嘉联支付的收单业务为商户提供“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的SaaS 服务体系，成功为超过36 个行业及不同应用场景的商户提供综合解决方案，如获客拓新、订单转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具等一站式服务。3）2018 年增值服务商户已经超过30 万家，增值利润占比超过三成。随着商户端各类应用的大幅提升，预计增值服务未来三年将极大增强盈利能力。

    行业竞争格局改善，增值服务与金融潜力一直被低估。1）随着行业费率回归正常，互联网巨头在费率方面的优势不再突出，线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。传统银行卡收单机构深耕线下多年，在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面积累了优势。2）嘉联支付团队具备互联网基因，支付方案SaaS 化可融合营销、信贷、会员管理等增值服务。尤其通过支付数据征信模式、与诸多银行建立合作，未来金融业务的潜力被低估。

    2019 年目标市值为122 亿元，维持“买入”评级。根据关键业务假设，结合2018 年年报，对盈利预测进行调整。2019-2021 年营业收入预计分别为28.48 亿、34.17 亿和41.15 亿，归母净利润预计分别为3.49 亿、4.52亿和6.37 亿。可得未来三年净利润CAGR 为35%，给予PEG=1，即2019年目标市值调整为122 亿元，对应PE 35x。维持“买入”评级。

    风险提示：监管环境影响业务进展；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。