投资要点

    专注电子支付领域，积极布局全产业链。新国都专注于电子支付领域，主业金融POS 机销售业务位于国内第一梯队，2014 年开始公司推进战略转型，全面布局电子支付产业链，2015 年成立信联征信全资子公司，次年收购公信诚丰，开拓征信业务市场；2015 年，收购浙江中正，切入生物识别领域；2018 年收购嘉联支付，切入银行卡收单业务，18 年企业收单服务营收占比达43.8%。

    第三方支付行业具备牌照壁垒，多方因素驱动行业持续增长，收单费率有望提升。第三方支付牌照发放只减不增，牌照价值凸显，目前拥有全国收单业务牌照的企业仅剩33 家，行业具备进入壁垒。第三方支付行业主要包括银行卡收单及网络支付，银行卡尤其是信用卡发卡数量持续增长、POS 机渗透率进一步提升以及银行卡交易量继续增长驱动银行卡收单市场持续增长，同时受益于对中小商户覆盖的明显优势，第三方机构持续抢占市场份额，在银行卡收单市场中份额占比有望继续提升；另外，非现金支付习惯的养成和扫码支付场景在更多行业的渗透将继续推动移动支付规模的增长，综合而言，预计我国第三方综合支付交易规模未来三年复合增速达16.2%。自96 费改后，行业监管逐渐规范，低费率竞争得到有效遏制，行业费率具备提升基础，自18 年底支付宝、拉卡拉等行业巨头陆续上调费率，行业费率有望提升增强企业盈利能力。

    收单业务持续扩张，增值服务成新看点。近三年嘉联支付活跃商户数量逐年大幅增长，带来收单手续费收入持续增长，2015 和2016 年嘉联支付覆盖商户数增速分别为294.26%和167.61%，2017 年嘉联支付在银联平台交易流水约为5758 亿元，同比增长92%，覆盖商户数超300 万。

    未来嘉联将继续丰富收单产品，拓展客户范围至保险、广告、房地产等更多行业；为避免手续费收入单一盈利模式，构建核心竞争力，公司基于支付大数据，为商户提供定制化支付综合解决方案、广告运营、电子发票、营销获客、会员管理、门店管理等一系列增值服务，同时借助线下场景低成本导流，18 年增值服务快速起量。未来随着商户数量继续增加，增值服务利润占比有望持续提升，大幅提升公司盈利能力，同时商业模式优化亦有望带来估值水平的提升。

    盈利预测与投资评级：预计19-21 年实现营收33.84/39.79/46.10 亿，归母净利3.90/5.25/6.38 亿，EPS 分别为0.82/1.10/1.33 元，对应当前股价PE 分别为21/15/13X，考虑公司收单流水稳定增长，增值服务快速起量优化商业模式，给予19 年30 倍估值，目标价24.49 元，“买入”评级。

    风险提示：监管政策变化；行业竞争加剧；增值服务进展不及预期。