事项：

    公司发布2018 年报及2019 年一季报：2018 年实现营收23.19 亿元，同比增长87.51%，实现归属净利润2.48 亿元，同比增长244.59%；实现扣非归属净利润1.88 亿元，同比增长281.19%。2019 年第一季度实现营收6.49 亿元，同比增长150.83%，实现归属净利润0.60 亿元，同比增长565.51%，扣非归属净利润0.50 元，同比增长1313.31%。

    评论：

    业绩快速增长。营收、净利润均呈现快速增长。其中，收单服务实现营收10.16亿元，占营收比重达到43.81%，成为最大一块业务，下半年实现营收7.57 亿元，维持较好增长势头。电子支付产品实现营收8.94 亿元，同比下降8.54%，新产品推出及海外等市场拓展仍保持较好势头。征信审核实现营收1.30 亿元，同比增长48.49%，随着业务政策推进及牌照逐步落地，更多需求值得期待。

    第三方支付仍具备较大成长空间，行业格局进一步优化。从无现金支付渗透率来看，中国相对于发达国家仍有较大的空间。人均无现金支付次数国际间的比较表明，对比无现金支付渗透率最高的国家，中国还有数倍提升空间。多重因素驱动第三方支付成长：需求端，来自于三线及以上城市、乡镇地域渗透率的提升，同样来自于主流使用人群覆盖的年龄更加广泛；供给端，来自于专业支付产品价格不断下降、支付成本的下降及第三方支付公司向更多的地域与行业拓展；技术驱动方面，来自于以人脸识别为代表的新一代生物识别支付的推进，带来支付领域更多需求释放。竞争格局进一步优化，一是断直联，网联接入银行及支付机构数快速增长，线下收单和互联网成本进一步趋同；二是备付金集中存管落地，依靠沉淀资金赚取利息模式不在，商户运营及增值服务成为重点，具备运营能力的头部公司优势更加明显。

    增值服务进入加速阶段。公司通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的服务体系，基于SaaS 模式，从上游介入商户经营，为商户提供更大的附加价值。通过合作自研等方式成功为超过36 个行业的商户提供相应经营场景的解决方案，并且为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具，如获客拓新、订单转化、二次营销、留存复、及经营数据分析、电子发票开具等。现阶段使用嘉联支付提供的增值服务商户已经超过30 万家，增值服务费收入已呈现大幅增长，增值利润占比超过三成，增值服务进入加速阶段。我们认为增值服务一方面更好满足商户需求，助力其提升业绩、降低成本、加快资金周转，另一方面，将相对同质化的收单升级为综合服务，从而大幅增强客户粘性，并有有助于公司盈利能力提升，提高单位流水的盈利水平，带来业绩更好释放。

    投资建议：我们维持公司2019-2020 年预测归属净利润分别为3.40 亿元、4.27亿元，新增公司2021 年预测归属净利润为5.35 亿元，对应PE 分别为26 倍、21 倍、17 倍，维持目标价24.92 元，维持“强推”评级。

    风险提示：收单服务监管政策变化风险，市场竞争程度超出预期，业务整合风险。