我们认为公司传统业务和支付业务协同效应有望提升，增值服务有望进一步提升公司盈利质量。我们给予2019 年32x 目标估值，维持“买入”评级，目标价22.72 元。

    业绩增长符合预期，回款能力大幅提升。2018 年公司实现营业收入23.19 亿元，同比增长87.51%；实现归母净利2.48 亿元，同比增长244.59%，其中扣非后归母净利1.88 亿元，同比增长281.19%。公司并表收单支付业务后收入快速成长，公司实现经营性现金流净流入2.85 亿元，同比提升437.81%，盈利质量提升。整体看，公司营收符合预期，盈利表现因传统业务结构调整小幅低于预期。

    支付业务实现规模化发展，中期看好增值服务产品化全面发展。报告期内，公司支付基础业务保持快速提升，2017 年全年实现流水5750 亿；我们判断公司在2018 年实现交易流水8500 亿左右，同比实现近50%增长。公司支付服务业务覆盖范围拓展至全国34 个省市，公司通过合作自研等方式成功为超过36 个行业的商户提供不同经营场景的解决方案。报告期内，增值服务费收入已经有了可观的增长，增值利润占比超过三成。中期看，公司有望在收单费率保持平稳运营下，保持流水的稳定增长，增值服务增量收入与盈利贡献向50%比例提升。

    支付硬件业务持续结构性优化。报告期内，公司全系列产品合计销量超706 万台。同时，公司中标银联商务2018 年商用支付终端及自助终端集中采购招标项目和中国邮政储蓄银行智能POS 入围招标项目，表明客户对公司综合实力的肯定。国际市场方面，公司国际业务已实现销售国家26 个，海外业务仍然保持了较好的毛利率水平。在研发投入端，公司2018 年研发投入规模达2.02 亿，同比提升31%，研发投入主要投入在基于“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的服务体系以及大数据分析系统，商户流量管理工具、营销工具等及新一代云平台技术架构的大型交易结算支撑系统的研发。随着公司支付产业链上下游进一步融合，公司支付硬件业务收入增长有望回暖。

    风险因素：产业链整合及增值服务不及预期、POS 机行业发展不及预期、支付增值服务推广发展不及预期。

    投资建议：中期看，我们认为公司传统业务和支付业务协同效应有望提升，增值服务有望进一步提升公司的盈利质量。我们维持公司2019-2020 年净利润预测，新增2021 年净利润预测，预计2019~2021 年净利润为3.39 亿/4.09 亿/4.83亿，对应最新摊薄股本EPS 预测为0.71/0.86/1.01 元（2021 年EPS 预测为新增）。考虑到公司较为完整的支付业务结构和中高速增长趋势，我们给予2019年32x 目标估值，维持“买入”评级，目标价22.72 元。