事件

    公司发布2019 年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为5809 万元~6081 万元，同比增长540%~570%。

    简评

    公司业绩基本符合预期。公司第一季度业绩增速较高主要由于嘉联支付并表所致，2018 年Q1 公司净利润为908 万元，主要系公司收单运营服务、支付终端产品业务、大数据服务业务增加所致。

    报告期内，公司财务费用约1,500 万元，预计非经常性损益对净利润的影响金额为120 万元，主要是收到的理财产品收益。

    收单行业费率迎来拐点，行业集中度进一步提升。2018 年支付备付金100%存缴以及断直连等政策出台使得支付机构成本提升，2018 年四季度拉卡拉等多家收单支付机构纷纷提升收单费率，支付宝也在今年2 月将商家二维码收款费率上调到0.6%，行业有望走出低费率竞争局面。头部支付公司有望进一步提高支付流水的收单分成比率将显著改善盈利，同时中小支付机构的出清也将带动行业集中度进一步提升。公司于2018 年完成对嘉联支付收购，布局支付全产业链。嘉联支付流水从2016 年的2300 亿元增长到2017 年的5750 亿元，2018 年超过7000 亿元。公司目前月流水已超700 亿元，预计2019 年仍然保持继续增长，继续稳居第一梯队。

    增值及金融业务空间广阔。2018 年支付备付金100%存缴以及断直连等政策出台使得支付机构摆脱低费率竞争并开拓增值服务等新业务。嘉联支付团队具备互联网基因，在SAAS 增值服务、助贷等领域进展良好，2019 年面向小微企业的金融服务仍将受到国家政策重点支持，公司增值运营服务及助贷服务未来将为公司贡献客观业绩。

    盈利预测及评级：我们预计2019~2020 年收入分别为27.05 亿元、32.98 亿元，净利润3.15 亿元、3.78 亿元，对应2019 年、2020年估值分别为27X、22X，公司支付运营业务有望稳健增长，同时增值及金融服务未来成长空间广阔，目前股价仍然低于公司2 月底公告回购底价，给予“买入”评级。

    风险提示：收单机构竞争进一步加剧；增值服务进展低于预期。