事件：公司公告2019 年第一季度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润5,808.83 万元–6,081.12 万元，比上年同期增长：540%-570%。

    2019Q1 业绩高增验证收单和增值服务业务成长性。公司公告显示，第一季度业绩变动主要系公司收单运营服务、支付终端产品业务、大数据服务业务增加所致。预计业绩季度高增主要受益于收单服务费增长以及增值运营服务对利润的增厚。而业绩高成长性佐证了行业竞争格局改善以及增值服务的内生性增长。

    收单服务费率普遍上行，行业竞争格局改善。1）近期费率上调部分原因为响应央行近期的抵制低价竞争要求。2）根据行业调研，大多数收单机构的利润空间在支付流水的万分之二，而此次费率上调万四，有望大幅增厚收单业务盈利。3）此前，拉卡拉、付临门等多家支付机构宣布上调费率。1 月4日，微信支付发布公告抵制“零费率”，要求涉嫌违规的服务商在2 月1日前完成整改。同时，支付宝也将商家收款的费率重新调回0.6%。收单服务费率普遍上行，佐证支付行业的竞争格局改善。

    多项监管政策调整，终结行业费率大战。 1）2016 年“96”费改以后，收单机构的服务费盈利空间被压缩，并且微信、支付宝依靠低费率甚至补贴抢占市场。2）随着“断直连”在2018 年下半年稳步推进，大量商业银行接入“网联”体系，微信、支付宝在直联银行时代的费率优势不再。并且，1月14 日支付机构客户备付金集中缴存比例实现100%集中缴存，互联网支付巨头不再享受息差收入，对成本更加敏感。3）近期央行多次强调要求不得采取“零费率”等不正当手段开展不正常竞争，随着各家机构费率普遍回归千六，支付行业费率大战就此终结。

    线下渠道价值提升，增值服务与金融潜力被低估。1）随着行业费率回归正常，互联网巨头在费率方面的优势不再突出，线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。传统银行卡收单机构深耕线下多年，在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面积累了优势。2）嘉联支付团队具备互联网基因，支付方案SaaS 化可融合营销、信贷、会员管理等增值服务，对提高用户粘性和流量价值具有重要意义。尤其公司通过支付数据征信模式、与诸多银行建立合作，未来在金融业务的潜力被低估。

    2019 年目标市值上调至123 亿元，维持“买入”评级。根据关键业务假设，结合2018 全年以及2019Q1 业绩快报情况，2018-2020 年营业收入预测分别为23.55 亿、27.94 亿和32.11 亿，归母净利润分别为2.33 亿、3.50亿和4.47 亿。可得2018-2020 年净利润CAGR 为39%，考虑2019Q1 开启业绩高增，给予PEG=0.9，即2019 年目标市值上调至123 亿元（之前为102 亿元），对应PE 35x。维持“买入”评级。

    风险提示：强监管环境影响业务进展；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。