POS 行业第一梯队，收购支付牌照开启新增长。1）新国都成立于2001 年，并于2010 年在深圳交易所创业板上市。公司主要从事以金融POS 机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销售和租赁。2）公司在国际、国内金融POS 行业均处于第一梯队。2016 年POS 机具销售量排名全球第六，国内排名第四，业务覆盖超过50 个国家。2017 年POS 销售量更是实现翻倍以上增长，达到886.21 万套。3）公司以电子支付为基础，不断布局产业链上下游以及生物识别、大数据、人工智能等前沿技术。2018 年4 月，公司正式收购嘉联支付、并于5 月份并表，大幅增厚上市公司业绩，开启新增长阶段。

    监管加强促进竞争格局改善，支付精细化趋势下第三方支付份额快速提升。

    1）2015 年监管开始收紧，支付牌照数量停止增长并出现下降，同时“二清”

    等无证支付机构遭遇严厉清理。尤其2018 年以来，逾千万的大额罚单屡见不鲜，甚至包括国有大型银行，有望加速行业出清。因此，牌照价值凸显、价格水涨船高，并且合规风控能力成为支付机构“生命线”。2）根据央行数据，全国银行卡消费业务量在2017 年达到68.67 万亿，同比增长21.54%，存量市场规模庞大且快速增长。嘉联支付流水排名全国前十五，作为合规经营支付机构，有望享受剩者收获期。3）产业调研显示银行和银联份额较高，由于存在机制、技术以及业务积极性等问题，专业、合规、机制灵活的收单机构有望逐步胜出。

    线下渠道价值提升，云时代蜕变增强用户粘性、费率有望提升。1）“96 费改”使得银行卡收单价格体系透明化，第三方收单机构利润空间大幅压缩，倒逼收单机构业务创新，主要围绕商户的增值服务。而随着“断直连”时代来临，互联网巨头在账户端的优势不再突出，线下渠道价值就尤为重要。2）传统银行卡收单机构深耕线下多年，在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面具备较高壁垒。根据益普索数据，银行卡支付业务量占比也趋于稳定。

    3）公司具备一整套支付解决方案技术能力，可为行业大客户定制化开发。

    而支付方案SaaS 化可带来低门槛快速推广，还能融合营销、信贷、会员管理等增值服务，对提高用户粘性和流量价值具有重要意义。4）2018 年10月15 日，公司公告拟以自有资金向子公司鼎嘉信息增资49,900 万元，为商户提供商业数据分析、营销推广、经营管理等智能化综合经营解决方案，可见公司增强商户服务能力的发展决心。

    2019 年目标市值102.42 亿元，给予“买入”评级。根据以上关键业务假设，预计2018-2020 年公司营业收入分别为27.28 亿、32.44 亿和37.06 亿，归母净利润分别为2.36 亿、3.46 亿和4.44 亿。2018-2020 年净利润CAGR为37%（2018 年为备考业绩），考虑行业监管环境，给予PEG=0.8，对应2019 年目标市值102.42 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：强监管环境影响业务进展；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。