投资要点：

    股票期权授予完成，2018 及2019 年嘉联高速增长。新国都本次共授予34 名对象共计1044万股票期权授予价格15.033 元，2018 年5 月11 日公司收盘价为15.53 元。公告披露第1行权期标准：业绩考核设两档目标，嘉联支付2018 年目标完成净利润的低目标为1.35 亿，高目标为1.8 亿。第2 行权期标准业绩考核设两档目标，嘉联支付2019 年目标完成净利润的低目标为2 亿，高目标为2.7 亿。2018 及2019 年净利润目标均超出之前公司业绩承诺。

    第三方支付增长不仅仅在于纸面数据，多因素支撑第三方支付持续增长。支撑第三方支付未来高速增长的假设在于：1.支付方式升级，智能机具渗透率空间巨大。2017 年全国联网POS 新增量为665 万台增速出现快速增长，预示智能POS 机出货量大幅增长。智能POS 普遍被商户及第三方支付公司采用；2.行业内积累海量用户数据和多种潜在增值服务，吸引越来越多的行业巨头参与其中。美团收购银盈通支付、小米收购捷付睿通、美团收购钱袋宝均是证明；3.支付政策实际保护优质企业，引导行业走向新业态。流水聚集到前15 家收单单公司，新国都、新大陆新进入者流水实现大幅增长；4.全国移动支付规模延续高增长态势。

    伴随中国零售业态格局的改变，移动支付逐渐成为主要支付方式。2017 年条码支付快速普及，推动移动支付从线上向线下场景渗透。2017 年移动支付规模达202.9 万亿元，较2016年增长28.8%，全年非银行支付机构共办理条码支付业务73 亿多笔、金额9100 亿元。

    D+0\T+0\保险服务\打印商户二维码等商户服务均打开净利润空间。收单业务传统利润来自于手续费，行业净利润率在万分之二。智能POS 可为商户实现融资平台，T+0/D+0 等业务利润弹性更佳，预计收单公司整体净利润率能提升至万分之三。

    股权激励后嘉联支付净利润超出我们之前预测。嘉联支付2018 年4 月完成工商变更，预计公司开始加速商户推广，预计公司净利润2018 年并表8 个月/12 个月为1.4 亿元，2019-2020 年分别为2.4/2.77 亿元， 预计2018-2020 年公司传统主业分别为0.87/0.92/1.04 亿元，授予总摊销成本2018-2020 年分别为920、894 和212 万元。

    上调盈利预测，维持买入评级。考虑到本次股权激励行权目标均超出嘉联支付业绩承诺我们上调公司2018-2020 年盈利预测，分别上调公司净利润4.8%、29.1%和13.5%由2.08、2.51 和3.34 亿元至2.18、3.24 和3.79 亿元，上调收入0.7%、16.2%和17.9%由19.72、23.14 和28.66 亿元至19.86、26.88 和33.80 亿元。当前总股本为4.78 亿股，2018-2020年EPS 分别为0.46、0.68 和0.79 元，2018 年对应估值34 倍。