本报告导读：

    公司一季度业绩基本符合预期，对嘉联支付高管实行股权激励彰显对嘉联支付高增长信心；为百万用户提供增值服务促进盈利能力提升，同时加大海外市场布局。

    投资要点：

    维持“谨慎增持”评级，维持目标价16.57元。公司内部经营效率进一步提升，但因嘉联支付预计在5 月份才完成并表且传统主业增速下滑，故下调公司2018-2020 年EPS 为0.42（-0.18）/0.67（-0.11）/0.84（-0.11）元，维持“谨慎增持”评级，维持目标价16.57 元。

    业绩基本符合预期，内部管理优化进一步加强。2018 年一季度公司实现营收2.59 亿元，同比增长32.73%；实现净利润907.63 万元，同比增长63.19%，基本符合预期。公司销售、管理费用率同比大幅下降至7.97%、24.56%，公司内部管理优化进一步加强，经营效率提高。

    股权激励彰显对嘉联支付高增长信心。公司完成对嘉联支付的收购事项，支付产业链上下游核心资源进一步整合。公司在4 月份宣布对嘉联支付高管的股权激励计划，2018 年嘉联支付完成净利润1.35 亿元可行权50%，1.8 亿元可行权100%；2019 年嘉联支付完成净利润2 亿元可行权50%，2.7 亿元可行权100%。股权激励一方面彰显了对嘉联支付高增长的信心，另外一方面也保障了嘉联管理层的积极性。

    增值服务促进盈利能力提升，进一步开拓海外市场。基于嘉联支付覆盖的百万商户，公司快速切入第三方支付收单市场，并为覆盖的百万商户提供配套增值服务，从而有效提高商户ARPU 值，流水净利润率有望进一步提升，也有利于公司长期发展。此外，公司在香港设立子公司，整合境外资源加快公司国际化发展进程。

    风险提示：政策变更风险；行业竞争加剧