事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营收51.94 亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润2.15 亿元，同比增长17.93%；扣非归母净利润1.90 亿元，同比增长6.48%。其中2025Q4 实现营收14.91 亿元，同比减少21.04%；实现归母净利润-0.02 亿元，上年同期为0.33 亿元。

    　　陆风业务受益于需求增长，海风业务仍承压。25 年国内陆风新增装机量同比增长49%至112.7GW，陆风需求呈现高景气。受益于陆风需求增长，25 年公司陆上风电装备（含混凝土塔筒）业务营收同比增长13.37%至45.65 亿元，毛利率为11.81%，同比下降1.88pct。25 年国内海风建设仍较慢，公司海上风电及海洋工程装备业务营收同比减少23.60%至5.13 亿元，毛利率同比下降1.44pct至6.69%。

    　　风电产品稳步出海。25 年公司实现海外收入16.13 亿元，同比减少4.81%，毛利率同比下降2.58pct 至17.71%。公司海外订单辐射亚洲、澳洲、非洲、南美洲、欧洲等多个地区，看好公司未来在海外海风市场取得突破。

    　　在手订单充沛。截至25 年底，公司在手订单43.65 亿元，其中陆风27.97 亿元、海风15.44 亿元、其他0.25 亿元；国内31.87 亿元、国外11.78 亿元。公司26年风电及海工装备制造业务总产量目标为钢塔71 万吨、混凝土塔筒19 万m3。

    　　发电业务有望贡献稳定业绩，积极推进火箭业务布局。1）发电：25 年公司收购河南舞阳县100MW 风电场，26 年初收购永城二期100MW 风电场；同时，公司在新疆、广西、黑龙江、陕西等多地同步开展风电项目开发前期工作，未来发电业务有望贡献稳定业绩。2）火箭：公司积极开展火箭燃料贮箱业务相关研究和技术储备，持续推进相关产线建设与市场拓展等前期工作；25 年底已完成生产基地项目正式立项，并启动对原东台工厂的产线改造建设工作，该产线设计年产能为60 套贮箱，预计将于26 年中投产，火箭业务有望成为公司第二成长曲线。

    　　维持“买入”评级：考虑到风电行业竞争加剧或将导致公司盈利承压，基于审慎原则，我们下调26/27 年并引入28 年盈利预测，预计公司26-28 年实现归母净利润3.16/4.02/5.00 亿元（下调15%/下调15%/新增），对应EPS 分别为0.29/0.36/0.45 元，当前股价对应26-28 年PE 分别为46/36/29 倍。公司以风电装备产品为基本盘，稳步推进出海，同时积极布局火箭业务，打造第二成长曲线，看好公司未来成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。