业绩低于预期

    1~3Q14 实现营收 19.2 亿元,同比上升 40%;归属于上市公司股东的净利润 8,579 万元,较去年同期增长 53%。单三季度,营收同比增长 43%,净利润同比增长 6%,低于市场预期。我们判断误差来自大客户三星不达预期。

    背光模组带动营收向上与毛利率向下:3Q14 营收同比增速较 2Q14的 49%略回落至 43%,但毛利率仅为 11.4%,同比/环比各下降1.6/2.9 个百分点,判断源于低毛利的背光模组销售规模增长、营收占比上升(1H14 占比 50%、毛利率 10.2%)。

    单季净利润率创历史新低,经营现金流大幅增加:3Q14 净利润率仅为 1.8%,为单季最低。影响因素:1)三大营业费用率为 8.1%(vs 1H14 的 6.3%);2)单季有效税率高达 19.8%(vs 1H14 的 13.2%)。背光模组客户信用期较短,带动前三季经营现金流同比增长 93%。

    发展趋势

    背光模组稳固韩系客户、积极拓展内资客户:DS 对三星供货稳定,但受到三星业绩不达预期、下修订单的拖累,我们之前已提示过这一风险。前三季三星在营收中占比为 47.6%(vs 1H14 的 45.2%),若以单季表现看,3Q14 份额为 52.2%。公司亦积极拓展客户,背光模组产品已渗透至内资品牌,营收贡献有望逐步加大。

    收购迈致科技,进入苹果电子检测设备供应链:公司拟 12 亿元价格购买迈致科技 75%股权,迈致科技是苹果公司产业链检测治具设备的主要供应商,同时相较于锦富具有较高的毛利率水平(45%),以及盈利能力(2013 年净利润率为 26%)。交易完成后(预计明年下半年并表),锦富将通过调整产品结构,扩宽和延伸产业链,引入更多国内外电子产品制造商客户。

    盈利预测调整

    下调 2014/15 盈利预测 13%/9%,源于三星下修幅度远超预期,2015 年能见度仍低,对应 EPS 为 0.36/0.44 元。

    估值与建议

    估值方法不变,目标价维持 17 元,对应两年 PE(TTM)均值加 0.5x上升(47x)与 14EPS 下调,估值反映市场对公司外延预期。当前股价对应 2014/15 市盈率 38.2x/31.5x,维持推荐。

    风险

    下行风险在于主要客户(如三星等)下修订单