主要观点

    1. 行业景气回升，推动公司业绩增长动力恢复。

    受2011年下半年消费电子行业景气低迷影响，公司收入增速大幅放缓，加上原物料、人力成本上行压力，造成公司去年毛利率和净利率都有较大幅度的回落。随着去年四季度以来下游补库存需求拉动，以及中小尺寸市场iphone 4S、new ipad等需求旺盛的带动，公司业绩增长动力已有明显恢复，2012Q1收入增速和净利率都有了明显改善。

    2. Open-Cell趋势下公司客户优势凸显。

    随着笔电等市场产业链成本压力增加、出货节奏加快，Open-Cell逐步成为行业趋势，LCD厂商加快与专业背光模组厂BLU或LCM厂的合作，使得后者在产业链中的话语权增强。（1）公司现已通过专业BLU厂，如瑞仪、新谱、东和等切入苹果、三星、LG等全球重要客户产业链，优质客户为公司未来增长奠定了良好的基础。（2）公司正在推进与创维等下游品牌客户合资建厂的模式，将有助于将公司多年优质品牌客户经验复制到国内本土客户的合作中，更将获得批量上游采购的成本优势，带动公司国内客户拓展的迅速突破。

    3. 本土配套效应带动公司市场份额扩张。

    国际大厂在产能向长三角、珠三角等地区转移的过程中，正逐步寻求上游配套产能的本地化和本土化，作为本土模切厂商的杰出代表，公司将受益于这一进程，借助区位优势扩大在模切市场的份额。从公司主要客户来看，前五客户多数为苏州、南京、广东、福建等国内重要显示产业集中地区。公司正拓展苏州之外的南京、东莞、厦门、上海等地的市场，进一步拓展增量客户空间。

    4. AMOLED短期影响不大，2012年业绩反弹力度较强。

    作为TFT-LCD产业重要部件，BLU背光模组确实受到AMOLED量产的威胁。

    但是考虑到大尺寸AMOLED量产进度和小尺寸量产成本等因素，我们认为短期内对公司业绩构成重大影响的可能性不大，部分海外厂商的退出甚至将降低这一市场的竞争剧烈程度。相反，今年受平板、超级本、智能电视等消费电子需求景气回升拉动，公司2012年业绩反弹力度较大。

    5. 投资建议：公司是国内光学膜切领域的领导厂商之一，拥有瑞仪、新谱等

    大量优质客户资源，将在今年的景气反弹中受益，我们给予“推荐”评级，2012、2013年EPS分别为0.68、0.94元，当前股价对应的PE分别为19、14倍。

    风险提示

    1. AMOLED低成本量产取得突破，进度超预期。

    2. TV、PC等消费电子景气恢复未达预期。