关注 1:主业重回高增长通道

    公司主营高等级专业电动工具,内外销约 4:6。1)外销:80%是 ODM主要在欧美市场贴牌;20%自主品牌,主要销往东南亚、中东、南非等地区。13 年以来外销增长好于内销,主要原因是国内经济增长放缓,公司把精力放在交货期要求高的 ODM 市场。今年人民币贬值和欧美经济复苏,给公司电动工具出口提供了有利的外部环境,预计上半年外销增长 15%左右,我们认为海外需求复苏是个长期趋势,外销增长具有持续性;2)内销:主要依靠经销模式,直销量很少,不会成为主流。经销渠道不畅一定程度上影响了销售,此外,公司新品推出放慢,这使公司在产品更新较快的电动工具市场处于劣势。公司已经充分意识到内销业务存在的问题,开始加大市场开拓力度,一方面重点整合销售、渠道下沉,另一方面加快推出新品。“双拳出击”将扭转内销不力的局面;3)产能快速释放:公司目前上海有 2 万平米厂房,产能 200 多万台,已经达到极限。嘉兴新基地产能规划是上海的 2-3 倍,嘉兴一期已经竣工试生产,今年能贡献 5 个多月的增量,二期明年 7 月投产,因此未来 3 年都处于产能释放期。产能释放将为业绩快速增长起到支撑作用。

    关注 2:产品升级,锂电工具为增长添动力

    目前国内电动工具大部分是交流电产品,锂电工具占比很小,虽然价格相对较高,但由于具有效率高、寿命长的优势,渗透率呈加速态势。此外,采用无刷电机的锂电工具又明显好于有刷产品,噪音低,寿命是有刷电机工具的 2 倍。公司已掌握锂电工具电机和电子保护技术,已有样品,预计 14 年四季度可量产,将通过高性价比抢占外资市场份额,实现进口替代,其毛利率远高于交流电工具,将优化公司的产品结构,为公司明后年的业绩增长添动力。

    关注 3:机器人应用瞄准五金加工业,前景广阔

    公司持股 51%的合资公司锐奇机器人科技从事控制系统、控制器及成套业务,机器人团队具有控制、算法的优势,机器人产品采用自己的控制系统,减速机和伺服电机则外购,预计今年下半年推出样机和应用机。国内一般制造业机器人市场潜力很大,公司的机器人业务以五金加工行业作为目标市场,主要在打磨、喷涂等环境恶劣领域实现人工替代。除了 6 轴机器人外,会开发适用一般制造业中要求不高的 3 轴机器人。合资机器人公司在技术上并不高大上,但公司相对务实,目标客户定位于五金加工等低端制造业,预计产品定价将颇具吸引力。公司机器人团队凭借对应用行业的理解和产品的性价比优势有望闯出一片新天地。

    关注 4:与精湛光电合作,协同效应可期

    公司今年 4 月参股精湛光电 10%的股份。精湛光电是一家以“激光应用技术”和“传感技术”为底层基础、研发下游产品应用的高成长型民营企业。其主业是激光测量工具,双方开始在产品和渠道方面互通有无,协同发展,例如精湛光电可为锐奇贴牌生产激光测量工具,锐奇也可为精湛光电的产品提供销售渠道。此外,精湛光电正将激光、传感技术用于开发安防设备(半导体激光夜视仪)、汽车电子(半导体车载夜视辅助系统)、穿戴电子(激光夜视头盔眼镜系列)、传感设备(地震计、检波器)等前沿领域,具有良好的发展前景。未来不排除双方合作深化的可能。

    关注 5:手握大量现金,收购、整合有望超预期

    电动工具市场分散,从国外的案例来看,通过收购可实现独特产品、品牌、技术及市场等资源的整合,提升综合竞争力。公司在手现金近 6 亿,除了投入机器人等新业务外,整合电动工具行业也是公司的重要方向,存在超预期的可能。

    结论:

    公司主业重回高增长通道,锂电工具、机器人等新业务拓展进一步打开成长空间和估值空间,且并购、整合存在超预期的可能。我们预计公司 2014-2016 年每股收益分别为 0.26 元、0.32 元、0.39 元,对应 PE 分别为 33 倍、27 倍、22 倍,给予公司“推荐”的评级。