1.公司度过2012年业绩低迷期后,2013年开始复苏,公司开拓市场的努力取得初步成效,2013年营收同比增长约12.2%,我们预计14年公司收入有望实现30%以上的增长。

    公司2007-2011年收入复合增速达到了30%,由于公司主营产品为电动工具,下游应用行业主要为工业制造加工、船舶汽车重工、钢铁机械、轨道路政桥梁等基础设施建设、建筑装饰等行业,受宏观经济低迷、社会投资增速下滑等不利因素影响,2012年收入下滑4.8%。2013年国内宏观经济有所企稳,尤其是国外需求增长较快,同时公司加大了市场开拓力度,2013年收入重回增长轨道,开始迎来业绩拐点。

    长期看,有行业专家预计世界电动工具销售额复合增速将在8%左右,目前海外市场正处于恢复性增长态势中,我国已成为电动工具的最大出口国,近年来出口额复合增速在10%左右,我们预计2013年我国电动工具出口额在400亿左右,公司出口在行业中占比约在1%左右,市场分散,公司成长潜力较大。

    公司出口业务对业绩提升贡献较大,出口占比从2009年的31%逐年提升至2013年的约60%。目前公司出口业务接单情况良好,同时公司的募投项目(高等级专业电动工具产业化项目以及专业电动工具研发中心项目)也将在14年上半年达产,届时产能瓶颈将得到解决,我们预计2014年出口有望实现40%左右的增长,而国内销售也将实现20%左右的恢复性增长。

    2.公司2013年净利润约6096万元,同比增长约16.2%;而营业利润约为4727万元,同比减少约16.1%,主要是由于公司加大了市场开拓力度,管理费用和销售费用增速较快,同时由于13年人民币升值导致出口业务产生一定汇兑损失增加了财务费用。营业利润与净利润的差异主要来源于收购公司的业绩补偿所增加的营业外收入。

    我们预计14年人民币升值势头将减缓,公司的汇兑损失也将相应减少;同时公司新产品储备较多,随着公司高端、新型产品推向市场,以及出口市场结构的改善,预计公司的综合毛利率有望企稳回升,净利润增速与收入增速与匹配。

    3.公司正处于积极转型过程中,长期前景看好,弹性大。

    在电动手工具业务方面,首先公司产品正在往高端方向发展:随着公司研发中心建设完成、研发实力增强,使用永磁无刷电机技术、新型锂电池技术的新型电动工具产品储备丰富,正准备投放市场;此外,公司通过参股方式,前瞻性布局激光应用技术、传感器技术等技术领域,积极拓展公司产品线。其次,公司正在加强渠道建设,积极向巨星科技的业务模式转变,以期通过掌握优质的渠道、客户,实现向轻资产公司转型,在产业链中获取较高利润。

    同时,公司在深交所投资者互动平台上表示,正在积极向机器人业务方向拓展;考虑到公司目前拥有约5.6亿的货币资金,我们认为公司既有意愿、又有能力通过对外投资并购的方式进军高景气度的机器人产业,将极大拓展公司的成长空间。

    4.“买入”评级。仅考虑公司传统电动工具业务,我们预测公司2013-2015年完全摊薄EPS为0.40、0.53、0.65元,增速分别为16%、33%和22%。考虑到公司正处于积极转型过程中,而且目前市值仅约为20亿元,弹性较大,可以给予一定的估值溢价,我们给予公司2014年35倍PE,对应目标价18.55元,首次给予“买入”评级。

    风险提示。(1)国际经济形势出现反复导致需求出现萎缩;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)资金使用效率下降;(4)国内市场开拓不顺。