业绩低于预期。2012年上半年，公司实现营业总收入2.66亿元，同比下降0.69%，其中电动工具业务实现收入2.51亿元，同比下降1.61%；配件业务实现收入1430万元，同比增长17.93%。；实现营业利润2921.9万元，同比下降24.43%；实现归属于上市公司股东净利润2747.8万元，同比下降23.81%。

    内销下降，外销增长。上半年，受到国内宏观经济的影响，内销市场需求疲软，公司内销业务收入同比下降8.8%；但随着公司海外市场的高效拓展及国外销售渠道建设的不断加强，公司海外业务逆势稳定增长，外销业务同比增长9.3%。

    产品降价及人工成本上涨导致综合毛利率下降。上半年，公司综合毛利率为19.25%，同比下降了4.1个点，主要原因是：1）因上半年内销市场需求疲软，公司加大了促销力度，短期内直接降低了电动工具部分产品的销售价格；2）人工成本增长较大。

    配件业务的毛利率较高。与一些企业不同，公司电动工具产品的附件并不是市场上通用的，而品牌附件毛利率比设备更高。这么做可以避免假冒产品，并且为公司增添利润来源。预计未来几年配件业务的占比仍会继续提高。

    公司未来增长点：1）美国市场逐步回暖，有利于公司出口业务的发展；2）募投项目逐步投产将解决公司产能瓶颈；3）公司锂电池业务、附件业务的发展；

    4）公司高附加值产品逐步推向市场。5）不断的研发新产品。

    我们预计2012-2014年公司营业收入增速分别为8%，16%，26%，EPS分别为0.48元，0.56元，0.71元。公司8月9日收盘价8.79元，相对2012年估值为18倍。我们给予公司20倍估值，维持“增持-A”的投资评级，目标价9.51元。

    风险提示：制造业增速放缓。原材料价格和人工成本上涨的风险。人民币汇率升值的风险。并购项目的进展低于预期。