国外销售爆发增长，拉低整体毛利率。我们在上篇报告提到公司与国外厂商进行ODM 战略合作，今年获得出口订单超过2 亿。上半年公司出口销售收入达到1.2 亿，同比增长63%，但受原材料价格和人民币汇率上升不利影响，出口产品毛利率仅12.5%。预测下半年出口收入在1 亿左右，全年出口销售占比达到40%。虽然毛利率不理想，与国外品牌ODM 战略合作有利于公司提高产品研发和国际化运营能力，而且出口大订单能平滑经销商零散订单波动影响。

    国内销售受益产品提价和新产品推出，毛利率创新高。上半年通过提价和推出新产品公司国内销售毛利率达到32%，但受产能限制公司上半年优先保障交付期较严格的出口订单，导致国内销售额基本没有增长。考虑到去年下半年基数较低，虽然上半年业绩低于预期，预期仍可完成全年40%的业绩增长承诺。

    下半年电动工具市场景气度可能往下，长远仍有发展空间。电动工具大量用于工程建设、房屋装修和设备生产。下半年高铁和房地产投资将放缓，而保障房投资亦可能不达预期，从而影响相应设备需求。我们6 月广东五金市场草根调研亦反映出受房地产投资放缓影响，五金工具端午节后需求较为清淡。但高等级电动工具能够提高生产效率，降低工人工作强度，长期仍有发展空间。

    上海基地扩产项目投入生产，嘉兴基地土建基本完成。

    并购项目效益初显。公司5 月收购豪迈工具注入嘉兴汇能后，嘉兴汇能上半年实现营业收入1013 万，净利润370 万，盈利能力十分可观。预期全年嘉兴汇能收入超过6000 万，净利润1800 万，增厚上市公司业绩0.06 元。

    维持“审慎推荐-A”投资评级：下调11、12 年盈利预测至0.50、0.67 元，目前估值合理，考虑到公司是国内电动工具龙头，技术研发和品牌运营能力较强，未来仍有整合并购预期，维持 “审慎推荐-A”投资评级；

    风险提示：并购进度和收益低于预期，小非解禁风险。