净利润增长低于预期。公司在一季报中曾经预测中期净利润增长40%以上，而实际只增长了22.99%，主要原因是综合毛利率下降了1.45个百分点。毛利率降低的主要原因是原材料成本和人工成本的上升，还有高毛利率的自主品牌销售受到产能限制也是一个原因。

    自主品牌产能受到代工产品挤压。上半年内销产品1.48亿元，同比只增长了5.16%，而外销实现1.19亿元，同比大幅增长62.87%.内销占比由去年的66.17%降低到55.51%，而内销主要是自主品牌产品。自主产品销售受到挤压主要是因为公司代工产品都是国际巨头，对交货期的要求较高，同时处于强势地位，公司为了维护长期合作关系，不得不减少自主品牌产品的生产。

    盈利预测与估值。2011年中报显示公司面临的成本上升压力和代工方的强势超出我们的预期，我们降低2011-2013年每股盈利预测到0.51元、0.64元和0.89元，我们认为鉴于公司未来三年稳定增长和并购扩张战略的预期，公司可以支撑2011年30倍市盈率（对应目标价15.3元），维持“持有”评级，降低目标价到15.3元。