收入快速增长，期间费用率控制良好。公司 10年实现营收、归属于母公司净利润4.18亿元和0.54亿元， 同比分别增长31.09%和27.30%， 摊薄后EPS0.64元。但由于毛利率下降较快，导致公司营业利润率比 09年低 2.32个百分点，因此营业利润只增长 11.03%。 公司 10年的分配预案为每 10股转增8股，并每 10股派现 1.2元。

    毛利率水平下降较快，11年有望提升。公司 10年毛利率水平相比于 09年下降了 4.96 个百分点，主要由于原材料和人力成本上升较快，但公司价格调整存在滞后性，因此毛利率下降较快。不过，公司已于 10 年 12 中旬提高了产品售价，同时 11 年高毛利的新产品将投放市场，因此我们预计 11 年毛利率较 09年会有较大幅度提升。

    11年业绩目标：净利润增长率不低于 40%。公司董事会根据实际情况，认为公司 11 年经营增长率将稳步提升，提出 11 年利润增长率不低于 40%的经营目标。主要通过以下途径实现：

    （1）加大销售渠道建设和市场开拓力度，提高市场占有率，从而增加营收规模。目前公司已有 300 多家国内经销商和 20 多家海外经销商，11 年将进一步扩大销售网络。

    （2）以产品合作、资产收购兼并等方式快速介入新产品领域，扩充产品线，获取新的利润增长点。公司 IPO 超募了 4 亿元，我们预计行业整合和上下游收购将是公司此部分资金的主要使用方向。

    （3）加大新产品投放力度。新产品毛利高，像大功率电锤、电镐的毛利率约在 50%，利润贡献将非常明显。预计公司2011年将推出多款高附加值的新产品，公司目标是 11 年新产品收入占比达到 10-15%，这将有力提升公司整体盈利水平。

    11 年公司自主研发的大功率电锤、电镐等新产品将投放市场。另外，公司与博世、雷顿等国际知名品牌 ODM合作研发的一些新产品也将开始批量生产；由于该类产品订单量较大， 因此它们的批量生产和销售将为带来业绩的显著提升。

    投资建议：买入

    我们预计 11-13年净利润CAGR在 36%，EPS为 0.95、1.24和1.60元，对应 PE在 33倍、25倍和20倍，首次给予公司“买入”评级。