核心观点:

    余热发电业务下滑,拖累业绩同比下滑33%

    公司2014年营业收入2.71亿元,同比下滑35%;营业利润1608万元,归属上市公司股东的净利润1470万元,同比下滑32.6%;每股收益0.12元。水泥余热发电市场萎缩是导致收入、净利润下滑的主要原因。报告期内公司并购光伏电站项目作为业务转型的主要方向,但由于并表时间较短(2014年11月起),因而对利润影响有限。

    传统业务逐步收缩,置出部分资产回收现金

    2014年年内公司余热发电业务受制于行业需求下滑,收入、净利润下滑30%以上,而燃气项目又迟迟无法顺利投产。公司在确立了大力发展光伏发电产业的经营思路后,对存量燃气等资产进行出售,并及时终止了海南亚希项目的并购,置换出超过3亿元现金以支持光伏项目的后续建设。

    加速布局光伏发电领域,未来成长空间巨大

    2014年10月,公司以2.38亿元收购神光新能源持有的格尔木神光新能源100%股权,现运营53MW并网光伏电站,承诺2015、16年可实现净利润2838、3278万元,15年PE仅8.4倍,估值较为合理;11月又设立新疆、内蒙古公司开展光伏发电项目。公司年报中提及2015年经营重点为大力发展集中式光伏业务,并力争取得重大进展。

    业务加速转型,业绩持续快速增长

    预计公司15-17年EPS分别为0.30、0.75、1.48元。公司已确立光伏发电作为未来发展的核心方向,并出售部分资产置换现金支持光伏项目的推进。公司目前市值偏小,资本杠杆并未完全利用,我们预期光伏项目加速投产将推动业绩超预期成长,维持“买入”评级。

    风险提示:余热发电项目应收账款问题;光伏业务盈利低预期;