核心观点：

    余热发电业务收入下降49%，净利润下滑13.3%

    公司2014年上半年营业收入1.12亿元，同比下滑49%；营业利润1215万元，同比下滑15.8%；归属上市公司股东的净利润1068万元，同比下降13.3%；基本每股收益0.09元。公司传统余热发电业务收入下降导致营业收入大幅下降；新布局的天然气业务尚处于建设期，尚未贡献业绩。

    余热发电业务收入下降源于确认时间节点问题

    导致2014年上半年收入同比增速大幅下滑的原因为成套设备业务上半年未确认收入（确认时点问题，去年同期为0.96亿元）；建造业务收入0.96亿元，同比下滑6.7%，毛利率达到25.5%，提高约9.6个百分点，为近几年以来的最高水平。综合来看，我们仍维持公司余热发电业务不断改善的判断。上半年能源服务业务收入0.16亿元，但毛利率下滑约15个百分点。

    天然气业务推进有条不紊，供业务并购的资金仍充足

    公司董事会制定了“围绕节能、清洁能源及新能源领域进行业务拓展”的发展方向，其中大连吉通燃气项目有望2014年年内通气，成为公司2015年的重要利润增量。特别的，公司中报指出将中止海南亚希项目的投资（项目资质问题），并对新能源领域进行了有针对性的调研和分析。考虑到公司中报时在手现金仍有4亿元，剔除预收账款的资产负债率不足12%，因而仍拥有充足资金实力进行业务扩张和并购。

    维持“买入”评级，建议紧密关注公司的业务扩张进程

    预计公司2014-16年EPS 0.47、0.63、0.81元。我们判断公司余热发电业务将保持持续改善，同时天然气项目自2015年起进入业绩贡献期；公司账上现金超过4亿元，有息负债率不足12%，具备进一步并购成长的资金实力，维持“买入”评级。

    风险提示：余热发电项目毛利率波动；天然气业务盈利低预期